蒂姆关于服务器的三件事；模型更新

核心观点

• AI 对服务器行业的影响日益增强，但对其影响的夸大需要警惕。尽管 AI 服务器市场规模已超过传统服务器市场，但 AI 服务器业务的毛利率显著低于传统服务器，且缺乏对 AI 服务器收入确认的可见性。
• 品牌 AI 服务器市场份额增长可能已见顶。随着企业级/推理和主权 AI 的增长，白盒服务器（包括英伟达）将继续获得市场份额。
• 传统企业级服务器市场复苏缓慢但仍在进行中。尽管宏观经济存在不确定性，但品牌供应商的业绩评论表明，传统企业级服务器市场正在复苏，预计 2025-2026 年收入增长率分别为 9% 和 4%。

关键数据

• AI 服务器市场规模已超过传统服务器市场。
• 品牌 AI 服务器毛利率范围为 HSD-12%，而传统服务器毛利率范围为低/中 20%。
• 预计 2025-2026 年 AI 服务器收入分别为 2040 亿美元和 2880 亿美元。
• 预计 2025-2026 年传统服务器收入增长率分别为 9% 和 4%。

研究结论

• 预计 2025-2026 年服务器行业整体收入增长率为 36%/27%。
• 戴尔在上一季度错过了 AI 服务器收入目标，但 AI 订单额远超预期。预计 AI 服务器市场将变得更加竞争，一些大型客户可能转向 ODM/EMS 解决方案。
• 思科和惠普企业（HPE）将继续受益于企业级复苏，但预计复苏过程将比预期更加渐进和波动。
• Super Micro 在 AI 服务器市场面临挑战，包括对 AI 服务器建设的可见性不足、制造挑战和较低的毛利率。