核心观点
- 瑞士联邦委员会提出了加强瑞士“大到不能倒”机制的最新建议，包括对系统重要性银行实施更严格的资本要求，以及对系统重要性银行的恢复和解决提出额外要求。
- 建议的核心措施之一是，瑞士母银行应全额扣除其外国子公司的账面价值，这将对母银行的 CET1 资本产生重大影响。
- 联邦委员会预计，如果实施建议，UBS 需要额外增加 240 亿美元的 CET1 资本要求，但 UBS 预计其 AT1 要求将减少 80 亿美元。
- 联邦委员会还建议修改资本充足条例，以提高 AT1 的持续经营损失吸收能力，包括可能收紧 AT1 召回和支付票息的条件。
- 尽管对 AT1 条件进行了收紧，但新条例允许在规则生效之前发行的 AT1 继续被认定为 AT1，这意味着现有 AT1 的监管资本触发条件不太可能被触发。
关键数据
- 根据联邦委员会的计算，如果建议得到实施，UBS AG（母银行）将需要增加 180 亿美元的 CET1 要求，同时 AT1 要求将减少 80 亿美元。
- 联邦委员会预计，UBS 集团 AG 的 CET1 资本将增加到约 19%，然后减少到约 17%。
- 联邦委员会建议的过渡期为 6 至 8 年。
研究结论
- 我们维持对 UBS 的 MW 评级，因为我们认为，鉴于监管机构对更高资本要求可能带来的积极影响的预期，UBS 的信用利差已经基本反映了这一点。
- 我们预计，从供应/发行的角度来看，拟议的 FICC 研究信用研究将产生有限的增量影响。
- 我们认为，对 UBS AT1 的影响是混合的——较低的可能净供应量应该是一个利好，但它可能会被更严格的召回和票息支付条件部分抵消。
- 我们预计，UBS 的预期盈利能力和资本水平会稀释任何潜在的利润测试和更高延期风险的影响，并且现有 AT1 的实施最早可能从 2027 年开始，并且最终规则有可能发生变化。
