Fubon FHC 2025年第一季度净利润同比增长35%，达到411.1亿新台币，主要得益于台北富邦银行（TFB）的强劲贡献以及富邦人寿良好的投资策略，其投资收益同比增长4.3%，优于同业。TFB的净利息收入同比增长13%，达到104亿新台币；手续费收入同比增长21%，达到70亿新台币，均达到管理层预期。受资金成本下降推动，TFB的净息差（NIM）从2024年第一季度水平提升2个基点至1.16%，但调整后NIM同比持平在1.30%，由于掉期收入减少。手续费业务得益于市场波动中 bancassurance 和共同基金产品的强劲需求。富邦人寿首年保费同比增长24%，产品组合继续向高CSM产品（如定期缴费和保障型产品）倾斜。值得注意的是，套期保值投资收益率上升至5.41%（2024年第一季度为4.62%），管理层及时获利了结其股权投资。此外，其投资组合的现金头寸已从2024年第四季度的4.7%上升至6.1%，而整体股权头寸已从2024年第四季度的47.93%大幅下降至2025年第一季度的39.8%，反映出其进入2025年第二季度的防御性投资策略。
外汇风险成为焦点。根据《经济日报》（2025年5月29日），台湾金融保单公会主席呼吁保险公司谨慎重新考虑其2025年股息支付政策，由于近期外汇波动。根据保险署数据，台湾人寿保险业持有约6000亿新台币（2000亿美元）的未套期保值外汇敞口。这意味着新台元对美元的每升值1元，可能导致高达2000亿新台币的未实现外汇损失。具体而言，市场关注富邦人寿在5月底耗尽了其270亿新台币的外汇储备。这意味着从6月开始，进一步的新台元升值将开始对其利润产生影响。富邦人寿估计，根据当前未套期保值头寸，每升值0.1元新台元将减少其利润18亿新台币。尽管富邦人寿过去的外汇套期保值策略总体上很有效，但5月份新台元急剧升值7%是前所未有的，这使得完美套期保值变得极其困难。鉴于持续的波动，该公司已将其裸露的美元头寸（从2024年第四季度的25%降至2025年4月的19%）并增加了使用代理套期保值工具，以缓解其外汇风险。尽管面临挑战，但富邦人寿首席执行官重申了公司计划派发每股4.25新台币的股息（股息收益率4.9%），因为他相信富邦人寿有足够的资本来应对风暴。
维持“持有”评级并将目标价下调至84新台币（从89新台币）。我们将2025/26年的每股收益预测分别下调2%/1%，因为我们对中国富邦人寿的盈利增长势头持更加谨慎的看法。我们使用“分部估值法”对富邦FHC进行估值，并得出我们的目标价为84新台币（从89新台币）。我们对其人寿业务应用1.0倍市净率，对其TFB应用1.3倍市净率。我们的目标价意味着约4%的跌幅。我们重申对富邦FHC的“持有”评级，并将目标价下调至84新台币（从89新台币）。
