棉花（CF）专题报告：关税进展一波三折，聚焦国内棉市基本面

核心观点与关键数据

• 关税撤销传闻影响有限：美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据 IEEPA 实施的关税措施“越权”，但特朗普政府通过多重手段应对司法挑战，继续推进关税措施执行。短期来看，该法院裁决对川普行政令暂无实质影响，但可能提振棉价向好的预期；中长期来看，关税的影响或将逐步反映出来，而海外经济衰退的弱现实也将逐渐浮出水面。
• 国内棉纺需求进入淡季：受季节性因素影响，进入5月，国内棉纺需求明显转弱。虽然中美日内瓦联合声明短期提振市场情绪，但下游对于涨价的接受度较差，成交改善程度及持续时间均有限。内地沿海地区的纺织开机率下滑，成品库存积压，原料采购谨慎。新疆纺纱生产尚有利润，开机率维持高位，这使得内地纺纱亏损较为严重。织厂整体开机情况相较于纱厂更差，缺单现象较为普遍。
• 新疆产区天气表现良好：2025年新疆产区天气总体利于生产。4月下旬以来全疆墒情良好，出苗率显著高于往年，南疆早播棉田已进入现蕾期，较常年提前一周以上。市场预计今年新疆产量或再创记录，全国产量达到700万吨以上，如果丰产预期兑现，则四季度新棉上市期间棉价有承压风险。

投资建议与风险提示

• 投资建议：区间震荡。
• 风险提示：中美贸易政策，国内宏观政策，下游消费。

研究结论

• 短期来看，关税撤销传闻对棉价提振有限，但市场情绪可能有所改善；国内棉纺需求进入淡季，下游接受度较差，库存积压；新疆产区天气良好，产量预期较高，可能对四季度棉价形成压力。整体来看，棉花期货价格呈现区间震荡格局。