旅途中的亮点，无浪费且前路清晰

2025-06-04 Jefferies 王泰华

行业定位与增长前景：研究报告对 Republic Services, Inc. (RSG) 的行业定位持乐观态度，认为其在工业/制造业复苏的背景下具有优势。报告指出，尽管制造业采购经理人指数 (PMI) 在过去 31 个月中有 28 个月处于收缩状态，但 RSG 仍持续获得新业务并保留现有客户，且服务水平和利润率有望随着工业活动的复苏而提升。
利润率扩张：报告对 RSG 的利润率扩张故事充满信心，认为其受益于有利的价格成本差异、进一步的技术实施（路线优化、动态定价、住宅费用收取）以及 RNG/聚合物中心的贡献。报告强调，RSG 已经成功在其网络/车队中推广了 RISE 平台，但仍有很大空间来利用运行路线和为客户服务 1300 万客户所产生的数据进行分析，从而制定更精准的定价策略。
并购环境：报告认为，RSG 的并购环境非常有利，其目标是寻找能够带来杠杆化现金回报的机会。报告预计 RSG 将在 2025 年超过 10 亿美元的并购目标。报告对 RSG 收购 Shamrock Environmental 的交易持乐观态度，认为该交易将为 RSG 带来关键且不可复制的基础设施、有利的利润率 profile 以及 PFAS 处理技术。
估值与目标价：报告基于自由现金流 (FCF) 的市盈率对公司进行估值，并给出目标价 290 美元，预计未来 12 个月内总回报率（价格升值加上股息）将达到 13%。

防御性与成长性兼具：虽然废物行业通常被视为防御性板块，但报告认为 RSG 不仅能在不确定的宏观环境下受益，还能在工业活动加速的更积极宏观环境下获得增长。
工业尾流优势： RSG 通过其环境服务业务 (~12% 的收入) 以及 MSW 和回收中约 150 亿美元的工业/制造业相关收入，直接接触工业经济，从而受益于近岸化/再岸化带来的长期优势。
技术驱动利润率提升： RSG 正在积极利用技术手段，如路线优化、动态定价和住宅费用收取，来提升利润率。报告预计 RSG 在 2025 财年将实现 400 个基点的利润率扩张。
并购驱动增长： RSG 积极参与并购活动，以扩大其市场份额和提升盈利能力。报告预计 RSG 将在 2025 年超过 10 亿美元的并购目标。
环境、社会和治理 (ESG)：报告强调了 RSG 在减少温室气体排放和能源管理方面的努力，并指出其目标是到 2030 年将生物气的有益再利用提高 50%，并将绝对范围的 Scope 1 和 Scope 2 温室气体排放减少 35%。