优步（UBER）：开拓新路径；上调市场扩张机会的预期

Jefferies 研报认为，市场扩张将持续成为 Uber 增长的重要驱动力，随着自动驾驶汽车的普及，这一趋势将进一步加剧。该报告估计，到 2030 年，中小市场用户增长将贡献约 4% 的年增长率，因为渗透率将与一级市场的渗透率趋同。Jefferies 提高了其盈利预测，但将目标价维持在 100 美元，因为考虑到特斯拉即将在奥斯汀推出自动驾驶出租车服务，存在潜在的短期风险。

Uber 将市场扩张视为四大增长动力之一：进入新市场、吸引未充分渗透的细分市场用户、推出扩展用例的新产品以及 Uber One 的采用。报告重点关注了进入新市场，因为低级市场仅占 Uber 总行程的 20% 以上。即使在 Uber 最大的成熟市场美国，仍有 45% 的消费者无法获得可靠的按需服务。报告认为，近期增长主要归功于对未充分渗透市场的扩张，城市数量从 2023 年超过 10,000 个增长到 2024 年超过 15,000 个，并计划在 2025 年再增加数百个。

Jefferies 将 Uber 经营的国家分为两组：基于共享出行/送货服务相对可用性的层级 1 和层级 2+ 市场。然后，他们确定了居住在层级 1 和 2+ 市场中的人口中有多少 currently 使用 Uber 的服务。他们的分析表明，如果 2030 年的采用率能够复制 2024 年层级 1 市场的采用率，那么层级 2+ 市场将单独为年增长率贡献 4%。

在出行领域，该公司专注于通过有针对性的司机激励投资、利用 Reserve 等产品以及增强市场技术来释放司机供应。Uber 还在利用出租车等替代供应形式，最近的一次证据是收购了丹麦最大的运营商。Jefferies 认为，低成本自动驾驶汽车的普及对于渗透 T2+ 市场至关重要。在配送领域，Uber 专注于投资商家选择和快递供应，同时利用会员计划深化跨平台参与。

Jefferies 将 2026 年预订/EBITDA 预测上调了 2%/4%，以反映层级分析的结果。DCF 推导的目标价保持不变，为 100 美元，这意味着 2026 年预期 EV/EBITDA 为 18 倍。隐含的市盈率相对于 DASH 的市盈率折扣约 35%，Jefferies 认为，考虑到特斯拉计划在奥斯汀推出自动驾驶出租车服务可能带来的潜在短期风险，这是一个保守的估值。