中国燃气控股有限公司（384 HK）的研报预计其 2025 财年核心利润为 38 亿港元，同比下降 4%，主要受天然气销量增长疲软和新用户连接下降的影响。但预计其下半年（2025 年 10 月至 2025 年 3 月）核心利润将环比增长 13%（同比增长 27%），主要得益于政府补贴和较低的财务成本。分析师将目标价从 62 港元上调至 67 港元，维持“持有”评级，主要基于其较高的股息收益率（7.0%）和智能生活业务的潜在分拆。预计 2026 财年经营指引将较为保守，包括天然气销量（低个位数增长）、美元利润率（每立方厘米上升 1-2 分人民币至 0.54-0.55 元）和新用户连接（100-120 万户，相比 2025 财年指引的 120-140 万户）。关键关注点仍将是自由现金流和智能生活业务分拆的进展。预计股息将维持每股 0.5 港元的水平，资本支出将保持平稳，在 30 亿-35 亿港元之间。预计 2025-2027 财年美元利润率将分别增长至 0.53、0.54 和 0.54 元/立方厘米。预计 2025 财年零售天然气销量增长率为 0.9%（上半年为 1.4%），新用户连接为 130 万户（同比下降 24%），美元利润率为每立方厘米 0.53 元（同比增长 6%）。预计 2025 财年自由现金流为 30 亿港元，足以覆盖指引的资本支出（30 亿-35 亿港元）和股息支付（约 30 亿港元）。预计增值服务（VAS）的毛利润将同比增长 15%，主要贡献来自 YPH，YPH 从事向住宅用户提供厨房相关产品和服务的业务，其盈利年复合增长率为 42%，在 2024 财年占中国燃气总盈利的 24%。成功上市可能提升中国燃气的估值。预计 2026 财年经营指引将较为保守，包括天然气销量（低个位数增长）、美元利润率（每立方厘米上升 1-2 分人民币至 0.54-0.55 元）和新用户连接（100-120 万户，相比 2025 财年指引的 120-140 万户）。预计股息将维持每股 0.5 港元的水平，资本支出将保持平稳，在 30 亿-35 亿港元之间。
