中银航空租赁（2588 HK）买入为增长布局——投资者日的七个要点

核心观点

• 航空需求强劲: 全球航空旅客需求已恢复至疫情前水平，亚洲地区，尤其是中国和印度的航空旅行渗透率持续增长，以及机队老化等因素将推动航空需求持续增长。
• 供应链问题持续: 波音和空客的产能持续紧张，发动机耐久性降低以及老旧飞机的使用延长了备件、发动机和维修、修理和大修 (MRO) 的供应链压力。
• 资产增长目标: BOC Aviation 目标到 2035 年将总资产增长至 500 亿美元，年复合增长率为 7%，主要受资本支出、飞机处置和折旧的影响。
• 财务杠杆空间: BOC Aviation 有能力将杠杆比率从 2024 年的 2.6 倍提高到 4 倍，从而额外筹集 80 亿美元债务。
• 融资成本优势: BOC Aviation 拥有最高的信用评级，融资成本优于同行，2025 年 1 月发行的 5 亿美元债券的票面利率和利差远低于同行。
• 租金收入提升: 租赁利率包括宽体飞机的租金均高于 2019 年水平，BOC Aviation 的净收益率可能已触底，但复苏可能需要时间。
• 飞机价值提升: BOC Aviation 的飞机机队评估价值比账面价值高 15%，预计将带来更高的飞机处置收益。

关键数据

• 全球航空旅客流量: 2025 年 3 月同比增长 3.3%，其中亚太地区增长最快。
• 新飞机需求: 2024-2043 年，波音预计需要超过 4 万架新飞机，年均交付量约为 200 架。
• 机队平均年龄: 全球机队平均年龄在过去四年中增加了两年，达到约 14 年。
• BOC Aviation 总资产: 2024 年末为 250 亿美元，目标到 2035 年增长至 500 亿美元。
• BOC Aviation 资本支出: 2024 年末承诺资本支出为 121 亿美元，2025 年迄今为止已新增 139 架飞机采购承诺。
• BOC Aviation 负债: 2024 年末净负债为 159 亿美元，目标到 2035 年将降至 175 亿美元。

研究结论

BOC Aviation 凭借强劲的航空需求前景、较低的融资成本和较高的飞机价值，处于良好的增长势头。预计公司将继续实现资产增长目标，并提高盈利能力。维持“买入”评级，目标价 75 港元。