低成本煤化工龙头，回购彰显信心

华鲁恒升发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入342.26亿元（同比增长25.55%），归母净利润39.03亿元（同比增长9.14%），扣非归母净利润38.70亿元（同比增长4.49%）。25Q1实现营收77.72亿元（同比-2.59%），归母净利润7.07亿元（同比-33.65%），扣非归母净利润7.03亿元（同比-34.18%）。2024年肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量分别增长28.50%、-20.89%、-3.93%、12.90%。2025Q1主要产品尿素、己二酸、醋酸、己内酰胺、碳酸二甲酯平均售价分别下降20.40%、-19.10%、-11.29%、-23.49%、-10.96%，主要原材料动力煤、烟煤、纯苯、丙烯平均售价分别下降19.52%、-4.35%、-14.54%、-0.60%。公司2025年一季度产品价格承压，但原料成本端动力煤价格持续下行，产品价差有望走扩。2024年公司推进尼龙66高端新材料项目、酰胺原料优化升级项目等，2025年5月公司发布回购报告书，拟回购金额不低于2亿元用于注销注册资本，彰显管理层信心。预计公司2025~2027年归母净利润为38.87/44.62/50.45亿元，EPS分别为1.83、2.10、2.38元，对应PE估值分别为11.32/9.86/8.72倍，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等。