全球风起，稳定币如何影响大类资产

核心观点

• 稳定币的本质与功能： 稳定币是一种特殊的加密货币，通过锚定法定货币（主要是美元）来保持自身价值相对稳定，主要功能是便利区块链上的交易和价值存储，降低加密货币的波动风险，并充当数字黄金或数字避风港。
• 稳定币的分类与风险： 稳定币主要分为链下抵押型、链上抵押型和算法型，其中链下抵押型占比最大，主要风险包括挤兑与资产抛售、存款搬家和金融脱媒、合规性和透明性不足。
• 美国稳定币法案的影响： 美国参议院和众议院分别推动了稳定币法案，要求稳定币发行人获得许可并以美元短期美债或等价的高流动性资产为储备，但该法案对美债需求的影响有限，难以缓解美债市场压力。
• 香港稳定币监管框架： 香港通过了稳定币条例草案，成为亚太地区首个全面监管稳定币的法规，旨在提升市场透明度，防范风险，并巩固香港作为全球数字资产中心的地位。
• 中美贸易摩擦与关税政策： 美国国际贸易法院裁定特朗普政府部分加征关税违法，但特朗普政府可能通过其他法律手段继续实施关税政策，市场不确定性增加，可能带来更大的通胀压力。
• 外资流向： A股市场北向资金成交规模下降，南向资金净流入增加；美股市场主动和被动资金均出现大幅流出；欧洲和日本市场遭到资金大幅流出，而欧洲市场持续流入。

关键数据

• 截至2025年5月，稳定币总规模约为2400亿美元，占加密资产市场的大约5%到10%。
• 美国财政部预测未来三年稳定币总规模可能上升8到10倍，到2万亿美元到2.5万亿美元。
• 美国短债总规模的大约2%为稳定币资产端持有。
• 上周北向资金成交规模为0.62万亿元，日均成交额为1569亿。
• 上周南向资金净流入280亿港元，比之前大幅增加。
• 上周A股市场主动外资流出减速，被动外资转流入。

研究结论

• 美国稳定币法案对美债市场的影响有限，难以缓解美债市场压力。
• 香港稳定币监管框架的落地将吸引增量资金流入港股市场。
• 中美贸易摩擦和关税政策的不确定性增加，可能带来更大的通胀压力。
• A股市场外资流向出现分化，南向资金流入增加，但主动外资流出减速。
• 黄金和比特币市场出现资金流入，但需持续关注其走势。