核心观点
- CMBS 市场分析：5 月份 CMBS 二级市场收益率显著收窄，尽管供应量增加，但信用担忧加剧。二级市场收益率普遍优于 BSL CLO，但考虑到经济疲软的预期和违约率上升，建议投资者加强尽职调查，并考虑缩减 SASB 投资组合。
- SASB 市场分析：5 月份 SASB 二级市场收益率也显著收窄，信用曲线趋于平坦。SASB 发行量在 5 月份大幅反弹至 83 亿美元，而前一个月仅为 19 亿美元。尽管发行量回升，但预计全年 SASB 发行量仍将低于 2021 年的峰值。
- 违约率：30 天以上违约率在 5 月份基本保持不变，为 5.2%，而特殊服务率略有上升至 8.6%。新增 7 个贷款进入 SASB Stew，其中 4 个之前已被列入违约或特殊服务名单。
- 估值和利息支付：5 月份有 5 个新的资产评估报告，其中两个芝加哥办公楼 tower 的估值显示 значительное 损值。11 个交易中，有 11 个交易的利息支付出现短缺，其中 2 个交易的短缺影响到原 AAA 级档次。
- 评级活动：5 月份评级活动相对平静，但鉴于利率上升和抵押品表现疲软，降级风险仍然较高。
- 到期情况：2025 年第二季度到期 SASB 余额中有 28% 已提前偿还，预计本季度还款率将高于上一季度，但仍可能低于预期目标。全年预计将有 760 亿美元 SASB 债务到期，其中 350 亿美元将在第四季度到期。
关键数据
- 5 月份 SASB 二级市场收益率收窄，AAA 级收益率约为 128 个基点，BBB 级收益率约为 140 个基点。
- 5 月份 SASB 发行量为 83 亿美元，而 4 月份为 19 亿美元。
- 30 天以上违约率为 5.2%，特殊服务率为 8.6%。
- 2025 年第二季度预计将有 760 亿美元 SASB 债务到期，其中 350 亿美元将在第四季度到期。
研究结论
- 投资者应利用当前市场风险偏好上升的机会，缩减 SASB 投资组合，并加强对 SASB 交易中固有特殊信用风险的尽职调查。
- 预计 2025 年 SASB 发行量将超过 2021 年的峰值，但全年发行量仍将低于 Q1 的峰值。
- 随着经济疲软的预期和违约率上升，降级风险仍然较高。
- 2025 年 SASB 到期情况可能对借款人产生压力，预计还款率将低于预期目标。
