韩国工业：市场反馈-聚焦核能受益方

核心观点

• 投资者普遍认同全球核能扩张趋势，并关注相关受益企业。
• 核电市场竞争格局有限，韩国核电产业链凭借项目连续性优势突出。
• 小型模块化反应堆（SMR）市场预计从2030年起扩张，近期美国核管会批准NuScale设计加速SMR发展。

关键数据和研究结论

• 核电项目市场展望：预计2035年核电市场容量达3000亿美元，现有核电站发电量占比3.5%，SMR-LWR发电量占比5%，未来核电发电占比将提升。
• 韩国核电市场：预计到2038年，韩国核电发电量占比达35%，其中核电站占比33%，SMR占比2%。
• 重点企业推荐：偏好 Hyundai E&C、KEPCO 和 Samsung C&T，维持买入评级，目标价分别为9.3万、4万和18.5万韩元，预计2025年市盈率分别为15.8、2.5和11.2倍。
• 估值和风险：
  • Hyundai E&C：采用分部估值法，目标价为9.3万韩元，市盈率15.8倍，市净率1.2倍。主要风险包括保加利亚核电站合同延迟、海外项目成本超支、国内住房重建项目订单流失。
  • KEPCO：采用市净率估值法，目标价为4万韩元，市盈率2.5倍。主要风险包括电价下调、韩元贬值导致燃料进口成本上升、大宗商品价格飙升、核电站维护成本上升导致利用率下降。
  • Samsung C&T：采用分部估值法，目标价为18.5万韩元，市盈率11.2倍。主要风险包括核心业务利润率改善不及预期、全球经济放缓影响多元化业务、三星电子资本支出扩张延迟导致内部订单减少。

未来展望

• 韩国总统选举后，核能发展前景乐观，两党均支持核能发展，但扩张规模存在分歧。
• 美国近期政策利好核能发展，预计将加速SMR发展进程。
• 核电市场未来十年将持续增长，SMR市场从2030年起将迎来扩张期。