国债期货月度报告：期债或将维持震荡格局

5月国债期货呈现“先扬后抑、震荡收窄”格局。月初受央行降准降息预期及中美关税谈判不确定性影响，长端品种一度冲高。随后政策落地及避险情绪缓和，期债月中略回落，高位横盘震荡。后半月央行超量续作MLF并投放流动性，资金面转松推动债市情绪修复，期债震荡回升。

核心观点与关键数据：

• 货币政策：央行降准降息对冲政府债券供给压力，银行间资金利率下降，利多期债。但降准降息幅度不大，货币政策坚守“适度宽松”基调，长端市场降息预期有差距。
• 经济基本面：4月GDP同比增长5.4%，工业增加值增长6.5%，消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%。但企业端、居民端信贷需求疲软，市场活力恢复需时间。
• 通货膨胀：4月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%。主要受国际大宗商品价格下行等输入性因素影响。
• 社会融资：4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，政府债券余额同比增长20.9%，企业债券余额同比增长3.2%。
• PMI：5月制造业PMI为49.5%，大型企业PMI重返扩张区间，高技术制造业PMI连续4个月在扩张区间。
• 汇率：5月美元兑人民币汇率波动，中间价在7.27附近。

研究结论： 中美关税战缓和、央行降准降息落地后，市场重回震荡，短期降息降准可能性降低。基本面仍疲弱，央行维持货币宽松方向未改，短期利率上行空间有限。建议逢低小幅试多。