白糖（SR）：巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱

核心观点与关键数据

• 国内进口预计增加：中国2024/25榨季产糖量创近年新高（1071万吨，同比增12.5%），进口方面，因糖浆及预混粉进口管控趋严（1-2月进口量降超50%）及关税上调（12%至20%），1-2月进口大幅减少。配额外进口利润窗口打开，预计6月后进口量将显著增加，全年进口量或达420-450万吨。
• 巴西压榨渐入高峰：2025/26榨季初期受降水及糖厂调整影响，甘蔗压榨量和产糖量同比锐减（5月上半月压榨量降6.09%，产糖量降6.8%）。预计随着压榨量达峰，出口将放量，但5月前四周出口量同比降23.15%。
• 印度减产已成定局：截至5月15日，印度糖产量达2574.4万吨，同比降18.8%，全年产量预计2610-2620万吨。国内消费预计下降（至2800万吨），出口配额虽批准100万吨，但实际进度缓慢，剩余配额或无法按时完成。
• 泰国糖浆出口受限：2024/25榨季泰国产糖量同比增14.2%（达1005万吨），出口或将超1000万吨，但受巴西、印度竞争及糖浆输华禁令影响，实际出口或低于预期。
• 投资建议：震荡偏弱。
• 风险提示：国内进口、宏观波动。

研究结论

• 国内产量高企，进口预期增加，供应充足；巴西压榨恢复但同比偏低，印度减产明确，泰国出口受限，全球供应压力较大。
• 需求方面，国内消费旺盛，达到近年高位。
• 综合来看，供应端压力为主，预计白糖价格震荡偏弱。