小家电行业跟踪报告：国补刺激加码，Q2拐点可期

2025国补加力品类扩围，小家电有望加速回暖。2025国补政策延续，并将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电产品纳入中央规定补贴范围，部分地区在此基础上拓展至更多小家电品类。从平台来看：京东覆盖补贴小家电品类及地区最广泛，包括34类厨小电、14类个护仪器等，已覆盖30个省份/自治区/直辖市。 国补显著刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘， 25M4 销额及均价增速环比加速。24Q4国补扩大至小家电品类后，厨小销额增速12%，25Q1延续增长趋势。25Q1厨小行业销额、销量、均价同比分别+6%、-6%、+14%，均价同比明显上行。 25M4 厨小行业销额、均价增速分别为8%、15%，环比25Q1分别+2pct、+1pct，国补脉冲效应仍在边际加速。 电饭煲、破壁机、电压力锅等主要厨小品类24Q4后销额增速幅度加大，各小家电公司收入增速拐点显现。分品类来看，24Q4开始，电饭煲、破壁机、电压力锅等主要小家电品类收入增速幅度加大，拉动各小家电公司收入增速拐点显现；25Q1小熊、新宝系、北鼎线上增速分别为21%、6%、83%，环比24Q4继续加速；25Q2进入线上大促季后，预计增速将持续边际改善。 九阳、新宝、小熊、北鼎24Q2利润低基数效应明显，叠加抖音渠道降费预计后续将刺激小家电公司利润弹性。从23Q1到25Q1，受24Q2平台价格竞争影响，新宝、小熊、北鼎24Q2为利润低值水平，低基数效应明显。25Q1至4月补贴脉冲效应逐渐释放，预计需求并未透支，25Q2低基数下国补叠加618大促，将有望释放明显利润弹性。25Q1苏泊尔、北鼎和新宝系抖音渠道占比超15%，小家电公司此前抖音渠道流量费用较高，预计将受益平台降费释放利润弹性。 板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点。新宝、苏泊尔和小熊处于历史估值分位数低位，2019年至今苏泊尔、九阳、小熊、新宝、北鼎静态估值分位数分别为27%、99%、46%、6%、68%。新宝和小熊静态估值水平及PEG均较低。从2025年静态估值水平来看，截至2025年5月16日，新宝、小熊和苏泊尔分别为11.4、25.9、19.9倍，估值水平相对较低。从2025年PEG来看，九阳、小熊、新宝分别为1.4、1.5、0.9，九阳主要为2024年利润基数较低，综合来看新宝和小熊静态估值及PEG水平较低。 风险提示：政策刺激不及预期，内需修复不及预期，新品推新不及预期。 一、国补政策延续，覆盖厨小力度提升 2025国补加力品类扩围，小家电有望加速回暖。2025国补政策延续，并将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电产品纳入中央规定补贴范围，部分地区在此基础上拓展至更多小家电品类。在补贴政策刺激下，叠加厨房小家电更新换代，一方面需求端得到释放带动量增。同时国补拉动产品结构升级，购买一级能效产品补贴力度为20%，高于二级能效15%，推动厨小向高端化、节能化发展，带动价增。 部分地区补贴小家电品类范围明显扩张：如上海、浙江、江苏、湖北、湖南、山西、辽宁、广东等。 从平台来看：京东覆盖补贴小家电品类及地区最广泛，包括34类厨小电、14类个护仪器等，已覆盖30个省份/自治区/直辖市。 图表1 2025国补品类扩围厨小电力度提升 二、政策驱动均价提升，厨小行业景气上行 国补显著刺激厨房小家电行业销额增速，量价拆分来看，价盘贡献大于量盘。24Q4国补扩大至小家电品类后，厨小销额增速12%，25Q1延续增长趋势。25Q1厨小行业销额、销量、均价分别为88.3亿、3665.6万台、241元，同比分别+6%、-6%、+14%，均价同比明显上行，预计主要为国补刺激下，产品消费结构呈升级趋势。 图表2厨小行业销额及增速 图表3厨小行业销量及增速 25年4月，销额及均价增速环比加速，预计国补脉冲效应持续释放。边际来看25年4月，厨小行业销额、均价增速分别为8%、15%，环比25Q1分别+2pct、+1pct，国补脉冲效应仍在边际加速，价盘贡献下拉动销额边际持续增长，预计进入Q2大促后，边际增长效应将更加明显。 图表4厨小行业均价及增速 图表5各品牌线上季度收入增速 分品类来看，主要厨小品类24Q4后销额增速幅度加大，各小家电公司收入增速拐点显现。分品类来看，24Q4开始，电饭煲、破壁机、电压力锅等主要小家电品类收入增速幅度加大，拉动各小家电公司收入增速拐点显现；25Q1小熊、新宝系、北鼎线上增速分别为21%、6%、83%，环比24Q4继续加速；25Q2进入线上大促季后，预计增速将持续边际改善。 图表6厨小分品类销额增速 利润端九阳、新宝、小熊、北鼎24Q2低基数效应明显，预计25Q2国补叠加618大促将释放盈利弹性。从23Q1到25Q1，受24Q2平台价格竞争影响，新宝、小熊、北鼎24Q2均为利润低值水平，低基数效应明显。24Q4国补逐渐扩品类至小家电行业后，厨小行业并非显著受益国补，25Q1至4月补贴脉冲效应逐渐释放，预计需求并未透支，25Q2低基数下国补叠加618大促，将释放明显利润弹性。 图表7苏泊尔归母净利润及增速 图表8九阳归母净利润及增速 图表9新宝归母净利润及增速 图表10小熊归母净利润及增速 抖音渠道降费后续预计拓展至小家电品类，多维度九大举措降低商家平台成本，预计后续将刺激小家电公司利润弹性。抖音渠道降费举措当前覆盖水果生鲜、日用百货及厨具三大品类；25Q1抖音平台降费举措已经取得阶段性进展，包括减免商家服务费超30亿、节省运费险成本超12亿等。25Q1苏泊尔、北鼎和新宝系抖音渠道占比超15%，小家电公司此前拓展抖音渠道流量费用较高，预计后续将受益平台降费释放利润弹性。 图表11北鼎归母净利润及增速 图表12各品牌抖音渠道占比 图表13抖音电商降费举措 九阳和小熊内销占比超80%，北鼎和新宝系品牌定价中高端。从内销占比来看，九阳和小熊占比超80%，苏泊尔和北鼎占比接近7成，新宝以外销为主；从主要品类各品牌定价来看，北鼎定位高端，新宝系的摩飞、东菱等品牌定位中高端，其他品牌基本定位行业均价水平。从25Q1各品牌表现来看，预计国内收入占比高、品牌定位更偏中高端的公司，将更加受益Q2低基数下的利润增长。 图表14各小家电公司内销占比及品类占比 图表15主要品类行业均价及公司均价（单位：元） 三、板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点 从估值分位数来看，2019年以来新宝、苏泊尔和小熊估值分位数低于50%，静态估值水平新宝、小熊和苏泊尔较低，从2025年PEG来看九阳、小熊和新宝较低： 新宝、苏泊尔和小熊处于历史估值低位。2019年至今苏泊尔、九阳、小熊、新宝、北鼎静态估值分位数分别为27%、99%、46%、6%、68%，2019年至今小家电行业估值水平大幅提升发生在2020年疫情期间需求爆发，随后进入利润增长对估值消化期；2023年后伴随价格竞争和需求透支，部分公司利润下滑导致 TTM 估值提升。 新宝和小熊静态估值水平及PEG均较低。从2025年静态估值水平来看，截至2025年5月16日，新宝、小熊和苏泊尔分别为11.4、25.9、19.9倍，估值水平相对较低。 从2025年PEG来看，九阳、小熊、新宝分别为1.4、1.5、0.9，九阳主要为2024年利润基数较低，综合来看新宝和小熊静态估值及PEG水平较低。 图表16各公司PE- TTM 复盘 图表17各公司当前估值分位数 图表18各公司业绩预测 四、风险提示 政策刺激不及预期，内需修复不及预期，新品推新不及预期。