解析本轮科创债发行放量特征与市场结构新变化

核心观点与关键数据

一级发行放量明显

• 5月发行规模创纪录：2025年5月科创债总发行量达3483.29亿元，环比增长110.4%，同比增长402.5%，创2022年以来单月最高。
• 认购倍数大幅上升：5月科创债加权平均超额认购倍数达3.82，较4月显著提升，多只债券认购倍数超5倍，东方证券、银河证券等券商表现突出。
• 发行期限偏短，金融债规模突出：新发科创债期限集中在3年以内，国企占主导，民企主要参与银行间市场。金融债规模占比超三分之二，包括19只银行债和24只券商债，募集资金多用于科创领域股权/基金投资。

把握扩容窗口，关注结构性利差

• 存量科创债利差与普通信用债差距不大：高等级、中短久期科创债利差与同类中票无显著差异，中低等级、短久期科创债利差较中票高8BP以上。
• 银行新发科创债收益率偏低：银行/券商/其他产业主体发行的科创债收益率存在显著差异，银行主体发行科创债估值收益率低于同主体其他可比信用债，券商主体发行科创债收益率同样偏低，其他产业主体发行科创债收益率表现方差较大。
• 产业债挖掘机会：钢铁、通信、有色金属、纺织服装等行业主体发行科创债收益率偏高，平均高于普通信用债10BP以上。

存量科创债如何择券

• 优先关注金融板块：银行主体发行的科创债估值收益率偏低，存在利差压降机会。
• 传统行业转型企业：关注流动性和票息保护空间，例如冀中能源集团5Y内科创债。
• 国家重点支持战略行业民企：吉利集团3-5Y科创债、山东宏桥1-3Y科创债、恒逸集团1Y内科创债等。
• 超长品种配置机会：负债端稳定机构可关注中国铁建、山东高速、陕西煤业化工的5-10Y与10Y以上科创债品种。

风险提示

• 基本面超预期变化、外部环境不确定性、政策理解不到位、数据统计遗漏或口径偏差等。