费用控制较好，VLA大模型落地在即

核心观点

• 重申理想汽车“买入”评级，目标价微调至32.7美元（美股）和126.6港元（港股），潜在升幅分别为15%和17%。
• 理想汽车费用控制优于预期，有盈利释放空间。
• 2025年成长动能来自：L系列焕新版和纯电SUV上市、销售网络下沉、充电设施建设、AI战略地位。

关键数据

• 2025年一季度，理想汽车收入同比增长1%，环比下降41%，毛利率达20.5%，费用率为19.5%，净利润同比增长10%。
• 公司指引二季度汽车交付量同比增长16%，环比增长35%。
• 理想MEGA Home预计7月交付量将达2500-3000台/月。
• 焕新版L系列上市后，理想月交付量将很快回到5万台以上。
• 下一代智能辅助驾驶VLA模型将搭载于纯电i8车型。
• 公司目标今年年底铺设超充站将达4,000座。

研究结论

• 采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入25x和20x的市盈率，得到理想汽车（LI.US）目标价为32.7美元，对应目标市盈率24.6x。
• 投资风险包括：新能源汽车行业需求增长不及预期、纯电SUV发布时间晚于预期、上游成本压力、线下门店扩张不及预期、智能辅助驾驶落地速度慢。