公司质地
- 治理结构：股东多元化（国资、产业、险资），管理层稳定（70后，内部晋升），市场化程度高，地方政府和大股东干涉少。
- 优势业务：对公端以政信类业务为压舱石，同时发展科创业务；零售端以中小微经营贷为主。政信类贷款占比46%（城商行均值36%），经营贷占比14%（城商行均值6%）。
财务表现
- 定价：息差管理能力强，净息差1.41%（低于同业均值1.58%），但资产结构中贷款占比低（44.4% vs 同业平均），负债成本低（付息率2.13% vs 同业均值2.25%）。息差累积变动幅度好于同业（下降42bp vs 同业44bp）。
- 风控：资产质量领先，不良率0.76%（同业1.04%），不良+关注占比1.31%（同业2.64%），逾期率行业最优，拨备覆盖率530%（同业294%），信用成本0.97%（高于同业0.92%）。
- 盈利能力：ROE16.6%（同业12.2%），ROA0.86%。近几年ROE逆势提升，主要来自ROA较好（0.86%，同业第12）和权益乘数较高，各项贡献因子（利息支出、手续费、减值损失）均衡发展。
未来展望
- 规模增长：基建（政信类贷款增速17%）和科创（科技贷款增速29.52%）双轮驱动，扩表速度有望维持高位。零售端按揭贷款增速12.15%，带动零售贷款增速回升。
- 息差：信贷高增带动贷款占比提升（2024年末44.4%，未来仍有较大提升空间），利好息差企稳。
- 信用成本：信用成本0.97%（高于同业0.92%），未来有下降空间，利好利润持续性。
- 转债转股：转股后核心一级资本充足率提升0.83个百分点，扩表空间打开。2025E股息率4.27%，ROE16%以上，估值和股息率具性价比。
投资建议
- 评级：增持。
- 核心观点：高成长、高ROE标的，具备稀缺性。未来扩表速度有望维持高位，息差企稳，信用成本下降，估值和股息率具性价比。
- 估值预测：2025E PB0.91X/PE 6.22X，2026E PB0.80X/PE 5.39X，2027E PB0.71X/PE 4.78X。
风险提示
- 经济下滑超预期风险。
- 公开资料信息滞后风险。
- 测算偏差风险。
