6月金股报告：短期调整不改中期上行趋势

核心观点与结论

6月市场存在一定下行压力，但底部预计较为夯实，中期A股存在向上期权，看好中国资产重估。配置上建议底仓红利资产，逢低布局上游周期、传统消费和科技板块。

5月市场回顾

历史经验显示，类似事件后市场第一阶段结束时，指数基本能回到事件爆发前的水平。5月中上旬，随着中美关税谈判进展超预期，万得全A收复了贸易摩擦以来的全部跌幅，验证了此观点。

6月市场分析

1. 市场对乐观因素定价较为充分

   • 46%的个股股价已超过关税前水平，市场已计提和修复关税风险。
   • 万得全A风险溢价回落至去年9月以来偏低水平，接近均值-1STD阈值，过去半年该阈值对指数拐点有指引意义。

2. 经济企稳的结构性隐忧

   • 4月出口增速8.1%（好于预期0.75%），部分因“抢转口”；消费高增（通讯器材、家电家具）受益于“以旧换新”政策。
   • 投资端放缓：制造业投资放缓与企业谨慎策略有关（4月企业贷款少增）；基建投资放缓反映地方财政约束；地产投资放缓对应政策脉冲尾声。

3. 政策节奏可能低于预期

   • 国内政策组维持定力，4月政治局会议延续“三个坚持”（不走老路、珍惜政策空间、科技与高质量发展）。
   • 5月金融政策时点超预期（降息幅度略低于预期，结构性工具扩容）。
   • “稳就业”优先，4月城镇调查失业率5.1%，分年龄组就业好转，短期内政策出台必要性下降。

4. 下行空间有限

   • 中美深层博弈下，贸易、科技、金融等领域摩擦反复风险存在。
   • 维持资本市场稳定能防止经济预期负反馈，货币政策有望积极介入市场大幅下行风险。

中期展望

1. 内部乐观因素积蓄

   • 地产中期企稳概率增加：二手房成交价增速降幅收窄，中资美元地产债利率高位回落。
   • 关税压力下，宏观价格调控思路转向“管低价”，有望打开市场中期上行空间。

2. 外部资金趋势性再平衡

   • 人民币资产表现占优（AH股跑赢美股，人民币坚挺）。
   • 中国资产占优趋势延续，主因经济政策稳定、估值偏低、科技突破；相比之下，美元资产面临政策不确定性、高估值及“美国例外论”打破。

配置策略

• 底仓红利资产：以银行为代表的红利资产，应对阶段性下行风险。
• 逢低布局：上游周期（黑色系、建筑）、传统消费（食品饮料）、科技（恒生科技、AI、机器人、智能驾驶）。

6月金股组合

• 港股创新药50ETF（策略）、东鹏饮料、理想汽车、吉祥航空、爱美客、久立特材、华锐精密、北特科技、长春高新、燕京啤酒、南方传媒、朗新集团、源杰科技。

风险提示

• 经济下行压力超预期，政策力度不及预期，历史数据不代表未来。