短期调整不改上行趋势

短期调整不改上行趋势 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年2月20日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03其他相关图表 周度观点 01 1.1周度观点 上周主要观点：综合来看，短期市场缺乏驱动因素，美联储加息预期纠正，5月加息预期走高，国内方面经济复苏强度有待观察和数据 验证，外资趋缓后内资尚未发力，指数或延续震荡走势，关注中证1000代表的小盘成长风格。 上周走势分析：上周市场呈冲高回落走势，主要指数悉数下跌，创业板指和科创50跌幅最大，上证指数和上证50跌幅最小。从风格来看，价值风格表现好于成长风格。 本周主要观点：近期市场出现大幅调整，主要是因为在外部因素的扰动下，风险偏好快速回落，市场情绪波动，引发部分资金获利离场。ChatGPT概念是近期市场主线，连续上涨并扩散，累计涨幅较为可观，交易拥挤度较高。由于ChatGPT概念集体跳水，资金止盈欲望强烈，导致市场恐慌情绪发酵，并向其他板块传导，从而引发整体市场的大幅调整。前期市场上涨是受到美联储加息放缓和国内经济复苏预期的共同推动。市场整体反弹幅度不小，尤其是小盘风格表现更为突出。2月份以来，由于市场对“强预期”充分计价，且以上因素均出现边际变化，整体市场情绪较为脆弱。短期来看，市场缺乏基本面驱动因素。美国经济数据强劲而通胀韧性使得乐观预期下修，美元指数再度走高，北向资金流入放缓。国内方面，市场仍在观察经济复苏强度，还需要更多数据持续验证。目前二手房市场率先回暖，后续继续观察能否进一步向新房的传导，并带动房地产市场复苏。市场重回存量资金博弈格局，风险偏好出现明显回落。因此，短期指数或延续震荡走势，IM以逢高减仓为主。中长期来看，国内经济复苏和海外通胀下行趋势不变，因此市场调整空间有限，不改A股震荡上行趋势。 风险提示：疫情反复，美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长政策效果不及预期 周度重点 02 美国CPI当月同比 10 美国租金同比 % 10 88 66 44 22 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 资料来源：Wind、东吴期货研究所 美国:CPI:主要居所租金:同比:季调美国:CPI:业主等价租金:同比:季调 资料来源：Wind、东吴期货研究所 CPI和PPI超预期，劳动力市场仍然紧张，零售数据强劲，均说明美国通胀韧性较强，经济“软着陆”概率增加。在近期一系列数据公布后，多位美联储官员也发表鹰派言论，使得市场的乐观预期下修，美联储加息持续时间可能更长，加息终点可能更高。 1月美国CPI同比上涨6.4%，预期6.2%，前值6.5%，季调环比0.5%，预期0.5%，前值0.1%。CPI同比超市场预期，环比持平市场预期，显示出通胀仍有韧性，支持进一步加息。但考虑到1月通胀数据涉及统计口径调整，在数据公布之前，市场对通胀数据可能韧性较强已经有一定预期。 分项来看，能源价格反弹，能源环比上升2%，上月为-3.1%。食品环比上升0.5%，维持较高水平。住宅环比上涨0.7%，前值0.8%，主要居所租金和业主等价租金均上升0.7%。虽然住宅项是最大贡献项，但环比涨幅出现小幅回落。核心商品环比上升0.1%，前值-0.1%，为去年10月以来首次实现正增长。 120 115 110 105 100 95 90 85 美国CPI当月同比 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 % 0.0 美国租金同比 80 2020-05-072020-11-072021-05-072021-11-072022-05-072022-11-07 2020-05-072020-11-072021-05-072021-11-072022-05-072022-11-07 美国:联邦基金利率(日) 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 从零售数据来看，居民消费需求仍然强劲。美国1月零售销售额环比上涨3%，高于市场预期的2%，并大幅高于12月的-1.1%，是2021年 3月以来的最大涨幅。另外，美国1月PPI环比上涨0.7%，超出市场预期的0.4%，创去年6月以来新高。 根据CME美联储观察，目前3月加息25个基点的概率为81.9%，而加息50个基点的概率上行至18.1%，预计6月仍会加息25个基点。 虽然通胀回落趋势不变，但美联储降息时点还有待确认，近期美元指数也再度震荡走高，使得人民币承压。在1月北向资金放量流入后，近期流入速度有所放缓，而内资尚未接力，导致A股重回存量资金博弈，结构性行情特征明显。 其他相关图表 03 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 主要指数周度涨跌幅风格指数周度涨跌幅 % 成长 周期 金融 消费 稳定 %上证指数 上证 科创 深证成指 沪深 中证 创业板指 中证 50 10 50 300 1000 500 8 6 4 2 0 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 % 行业周度涨跌幅 美食石轻钢建纺医传煤基机社家通建国汽计交环公银非商有农综房电电容品油工铁筑织药媒炭础械会用信筑防车算通保用行银贸色林合地子力护饮石制材服生化设服电装军机运事金零金牧产设理料化造料饰物工备务器饰工输业融售属渔备 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：Wind、东吴期货研究所 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 IF年化基差率IH年化基差率 % % 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 沪深300期货次月沪深300期货当季沪深300期货下季上证50期货次月连续上证50期货当季连续上证50期货下季连续 资料来源：Wind、东吴期货研究所 % 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 IC年化基差率 资料来源：Wind、东吴期货研究所 % 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 IM年化基差率 中证500期货次月连续中证500期货当季连续中证500期货下季连续 中证1000期货次月连续中证1000期货当季连续中证1000期货下季连续 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 上周基差率集体下行。截至2月17日，IF、IH、IC、IM当季年化升贴水率分别为-0.27%、0.87%、-2.65%、-4.87%。 15% 10% 5% 0% -5% -10% IF空头年化移仓成本IH空头年化移仓成本 IF当月移仓至次月IF当月移仓至当季IF当月移仓至下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所 IC空头年化移仓成本 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IH当月移仓至次月 IH当月移仓至当季 IH当月移仓至下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所 30% 20% 10% 0% -10% -20% IM空头年化移仓成本 IC当月移仓至次月IC当月移仓至当季IC当月移仓至下季 IM当月移仓至次月IM当月移仓至当季IM当月移仓至下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 160,000 120,000 80,000 40,000 0 IF成交量 IF持仓量，右轴 IH成交量 IH持仓量，右轴 IF持仓量及成交量IH持仓量及成交量 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 250000 200000 150000 100000 50000 0 IC持仓量及成交量 400,000 300,000 200,000 100,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IM持仓量及成交量 160,000 120,000 80,000 40,000 0 IC成交量IC持仓量，右轴IM成交量IM持仓量，右轴 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 16 14 12 10 8 6 2013/2/19 2015/2/19 2017/2/19 2019/2/19 2021/2/19 上证50 均值（10Y） 标准差（+1） 标准差（-1） 沪深300PE为11.79倍，处于近十年来34.07%分位上证50PE为9.59倍，处于近十年来37.37%分位 20 18 16 14 12 10 8 6 2013/2/192015/2/192017/2/192019/2/192021/2/19 沪深300均值（10Y）标准差（+1）标准差（-1） 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 100 80 60 40 20 0 2013/2/19 2015/2/19 2017/2/19 2019/2/19 2021/2/19 中证500 均值（10Y） 标准差（+1） 标准差（-1） 中证500PE为24倍，处于近十年来25.97%分位 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中证1000PE为30.5倍，处于上市以来16.76%分位 2014/10/172016/10/172018/10/172020/10/172022/10/17 中证1000均值(2014/10/17以来)标准差（+1）标准差（-1） 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新成立偏股型公募基金份额融资余额 亿元 亿份 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 融资余额：环比增加，右轴融资余额 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 北向资金每日净流入统计 250亿元 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 35 30 25 20 15 10 5 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 0 -5 -10 -15 -20 北向资金流入行业周度统计 亿元 食机计电传商基汽美通石社建钢家环轻建纺综交电房医国非有煤银公农品械算力媒贸础车容信油会筑铁用保工筑织合通子地药防银色炭行用林饮设机设零化护石服材电制装服运产生军金金 料备备售工理化务料器造饰饰输物工融属 事牧业渔 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-0