创科实业（669 HK）买入：评估关税影响

核心观点

• 关税和宏观需求疲软将影响 TTI 2025 年收入增长：由于关税和宏观需求疲软，尤其是 DIY 品牌的需求，将 TTI 2025 年收入增长预测下调 2.1 个百分点至 6.6%。
• 利润率和自由现金流将受到负面影响：预计关税将导致利润率下降，并将 2025 年自由现金流预测下调至 78.7 亿美元。
• 长期利润率有望提升：随着 Milwaukee 和电池产品组合的提高以及生产效率的提升，长期利润率有望提升。
• 维持买入评级，目标价下调至 120 港元：由于盈利预测下调和目标市盈率下调，将 TTI 的目标价下调至 120 港元，但维持买入评级。

关键数据

• 2025 年收入增长预测：6.6%（下调 2.1 个百分点）
• 2025 年 DIY 工具收入增长预测：下降 2.3%
• 2025 年地面护理收入增长预测：下降 10%
• 2025 年 Milwaukee 专业工具收入增长预测：11%（下调 1 个百分点）
• 2025 年 GPM 增长预测：0.35 个百分点（下调 0.25 个百分点）
• 2025 年自由现金流预测：78.7 亿美元
• 2026 年 EBIT 预测：10%
• 目标价：120 港元（下调 12 港元）

研究结论

• TTI 将在贸易不确定性中继续获得利润率份额，并且随着生产搬迁的完成，利润率扩张可能会加速。
• 关税和宏观经济风险是主要的下行风险。