核心观点： BOOT 表现稳健，Q4 结果符合预期，但略低于市场预期。公司对 2026 财年的盈利能力指引基本符合市场预期，尽管预计将面临关税压力。Jefferies 对 BOOT 在保持市场份额的同时管理健康利润率的能力持乐观态度。
Q1 指引： 公司指引 Q1 同比增长 4.0-6.0%，高于市场预期的 3.2%。管理层表示，第一季度前六周开局良好，各商品类别和地域表现一致。
2026 财年盈利能力指引： 公司对 2026 财年的盈利能力指引基本符合市场预期。预计毛利率为 36.1-36.9%（市场预期为 36.9%），运营利润率为 11.0-12.4%（市场预期为 11.8%），每股收益为 5.50-6.40 美元（市场预期为 6.20 美元）。指引假设中国关税率为 30%，全球关税率为 10%，墨西哥关税率为 0%（符合 USMCA 要求）。预计关税将对 Exclusive Brands 的 COGS 产生约 800 万美元的影响，因为 BOOT 将其对中国市场的敞口降低至 2026 财年的 12%，2026 年下半年和 2027 财年分别为 5%，而 2025 财年为 24%。
市场份额优先策略： 公司计划优先考虑获得或保持市场份额，预计高端指引范围内商品利润率将保持稳定，低端指引范围内商品利润率将收缩 30 个基点。
Q4 结果： Q4 结果略低于大多数市场预期。同店销售额增长 6.0%（市场预期为 7.3%，指引为 5.3-7.8%），收入为 4.54 亿美元（市场预期为 4.58 亿美元，指引为 4.51-4.60 亿美元），毛利率为 37.1%（市场预期为 36.5%，指引为 36.2-36.5%），运营利润率为 11.0%（市场预期为 11.1%，指引为 10.6-11.2%），每股收益为 1.22 美元（市场预期为 1.24 美元，指引为 1.17-1.26 美元）。
2026 财年收入展望： 公司预计 2026 财年同店销售额将下降 2%-2%（市场预期为 2.5%），收入指引为 20.7-21.5 亿美元（市场预期为 21.7 亿美元）。指引考虑了 2026 年下半年需求疲软，当时将出现广泛的定价行动。公司预计其第三方供应商的 MSD% 价格上涨将高于正常水平（约 LSD%）。
Jefferies 的看法： 尽管关税形势不明朗，但 Jefferies 对 BOOT 在许多宏观背景下获得或保持市场份额的能力充满信心。公司预计将受益于强劲的 Country 和假日市场，并预计与其他专业零售商相比，行业范围内的宏观风险较少。
投资建议： Jefferies 给予 BOOT “买入”评级，目标价定为 187 美元，基于约 22 倍的 P/E 和约 13 倍的 EV/EBITDA（应用于 2027 年预期）。目标价下调的风险包括经济衰退、管理层更迭、石油市场疲软、工作类别持续压力以及门店增长计划放缓。
长期展望： Jefferies 认为，BOOT 应该继续提高自有品牌渗透率，品牌继续成为顶级卖家，门店增长继续以中 teens% 的速度增长，并继续通过门店增长和品牌知名度提升来获得市场份额。预计 2027 年每股收益为 8.57 美元；基于约 22 倍的 P/E 和约 13 倍的 EV/EBITDA 的加权平均估值，目标价定为 187 美元。上行情景下，2027 年每股收益预计为 9.86 美元，目标价定为 225 美元。下行情景下，2027 年每股收益预计为 7.72 美元，目标价定为 100 美元。
