格兰杰公司：初步观点：资产负债表稳健，股息增长12%

Jefferies 给予 Grainger Plc (GRI LN) "买入"评级，目标价 280.00p，预计涨幅 31%。分析师认为 GRI 正在稳步向 FY26 转型为 REITs 的目标迈进，预计将为股东带来约 50 个基点的总回报提升，并在第一年节省约 1500 万英镑的公司税，之后持续增长。

核心观点：

• GRI 2025 年中期报告显示非投资性收入强劲增长 15% 至 6130 万英镑，实现 4.4% 的净租金增长（新租约增长 3.1%，续约增长 4.9%），监管组合租金增长 7%。
• 物业空置率保持在 96%，其中 89% 的客户属于 22-44 岁的核心目标年龄段。
• 承诺的投资管道仅剩 1.66 亿英镑，预计将在 2024-2026 年间将 EPRA 收入增长 25%，到 2029 年增长 50%，同时吸收更高的利息成本。
• 中期股息预计增长 12% 至 2.85p，监管物业销售利润与去年持平，销售价格与账面价值一致。
• 物业估值上涨，EPRA 净资产价值 (NTA) 上升 1% 至 300p。
• 资产负债表保持稳健，直到 2029 年没有重大再融资，杠杆率 (LTV) 为 38.5%（GRI 计划在中期内降低），股息收益率 (kd) 为 3.1%，开发资金由约 2% 的净内部收益率 (NIY) 的监管物业提供。

关键数据：

• 非投资性收入：6130 万英镑 (增长 15%)
• 净租金增长：4.4%
• 新租约增长：3.1%
• 续约增长：4.9%
• 监管组合租金增长：7%
• 物业空置率：96%
• 核心客户年龄段占比：89%
• 承诺的投资管道：1.66 亿英镑
• 预计 2024-2026 年 EPRA 收入增长：25%
• 预计 2029 年 EPRA 收入增长：50%
• 中期股息：2.85p (增长 12%)
• EPRA NTA：300p
• 杠杆率 (LTV)：38.5%
• 股息收益率 (kd)：3.1%
• 开发资金来源 NIY：约 2%

研究结论： GRI 表现出色，持续实现年度增长，收入增长 23%，净租金收入增长 15%。公司拥有强劲的资产负债表和稳健的现金流，为未来的增长和股息提升奠定了基础。转型为 REITs 将进一步提升股东回报，预计第一年将为公司节省约 1500 万英镑的公司税，并持续增长。