全球纸浆和造纸：BHK价格再次测试支撑位

核心观点

• 中国需求不确定性导致BHK浆价下跌：自2025年4月以来，由于关税不确定性，中国对BHK浆的需求出现疲软，导致二手BHK浆价格跌至500美元/吨以下。
• BHK浆价接近支撑位：除了Cerrado的增量供应外，未来12个月内预计没有新的市场浆供应增加。Bracell的一条生产线转向溶解浆，以及行业的维护计划和库存积累，加上山东晨鸣关闭的浆纸产能，应该有助于吸收Cerrado的增量供应。此外，当前的现货价格接近或低于边际生产成本。进一步降价可能会引发意外停产。
• 维持评级，调整目标价：维持对Suzano的买入评级，对Klabin、CMPC和Copec维持持有评级；调整目标价。

关键数据

• 中国BHK浆价：2025年5月，中国BHK浆二手价格跌至500美元/吨以下。
• 全球BHK浆供需：预计2025年全球BHK浆需求增长1.6%，供应增长1.7%。未来12-18个月内，全球BHK浆新增产能有限。
• Suzano目标价：将Suzano的BHK浆价格目标价从80.00雷亚尔下调至70.00雷亚尔。
• Klabin目标价：将Klabin的BHK浆价格目标价从24.50雷亚尔下调至22.00雷亚尔。
• CMPC目标价：将CMPC的BHK浆价格目标价从1,900智利比索下调至1,600智利比索。
• COPEC目标价：维持COPEC的BHK浆价格目标价在7,200智利比索。

研究结论

• 短期：由于需求不确定性，BHK浆价可能继续徘徊在当前水平。中国BHK浆价格可能在今年年底达到600美元/吨。
• 中期至长期：预计未来几年BHK浆需求将有所增长，传统需求因素以及“化石纤维”和“纤维纤维”转型将推动需求增长。但需关注中国房地产行业压力、潜在关税带来的中断以及整体经济风险等下行风险。