韩国电力公社（015760 KS）：全球核能扩张的受益者

核心观点

• 受益于全球核能需求增长： 韩国电力公司 (KEPCO) 将从全球核能需求增长中受益，并有望在未来几年获得更多海外核电站项目机会。KEPCO 在阿联酋巴拉克拉马核电站项目方面拥有成功经验，目前正在与捷克核电站项目进行合同谈判。
• 政策风险缓解： 随着 6 月总统选举的临近，市场曾对能源相关政策变化表示担忧。然而，主要候选人对核能和电价的承诺对 KEPCO 有利，使市场焦点重新回到公司基本面改善上。
• 盈利能力提升： 在低油价背景下，KEPCO 的购电成本和燃料成本将进一步降低，从而提升盈利能力。低油价的影响将在 2025 年下半年体现出来。
• 汇率支持： 韩元兑美元汇率走强也将为 KEPCO 的盈利提供额外支持。

关键数据

• 核电站项目： 未来几年将有多个大型核电站项目进行招标，包括保加利亚、沙特阿拉伯、斯洛文尼亚、韩国、瑞典、斯洛文尼亚、瑞典、哈萨克斯坦、南非、芬兰、乌克兰、捷克、阿拉伯联合酋长国、土耳其、加拿大、美国、罗马尼亚和切尔诺贝利。
• 核能市场展望： 核电站市场预计将增长，核能发电量在发电量中的占比也将提高。
• 韩国核能发电量预测： 韩国核能发电量预计将稳步增长，核能发电量在发电量中的占比也将提高。
• 电力销售价格： KEPCO 的电力销售价格高于购电价格，这有助于改善其成本结构。
• 核能利用率： KEPCO 的核能利用率正在提高，这也有利于改善其成本结构。
• 财务数据： 预计 KEPCO 的收入和营业利润将稳步增长，净利润也将大幅增长。

研究结论

• 维持“买入”评级： 维持对 KEPCO 的“买入”评级，并将目标价上调至 40,000 韩元（从 31,000 韩元）。
• 估值方法： 使用目标市净率 (PB) 方法对 KEPCO 的股票进行估值。
• 目标价上调原因： 将目标市净率上调至 0.5 倍，因为我们相信 KEPCO 的盈利能力将超过历史最高水平。
• 风险提示： 下调电价、韩元贬值、原材料价格上涨和核电站维护成本上升等风险因素可能导致 KEPCO 的盈利能力下降。