阿布扎比国家石油公司钻井公司（ADNOCDRI）：关注股息与非常规油气机会

核心观点

• 投资逻辑：ADNOC Drilling 作为阿布扎比国家石油公司（ADNOC）唯一的钻井服务提供商，受益于 ADNOC 的增长计划，包括提高石油产量能力和开发非常规油气资源。
• 估值：ADNOC Drilling 的估值相对较高，2025/26 年平均 EV/EBITDA 为 11 倍，高于同行，但考虑到其增长的股息和非常规油气机会，仍具吸引力。
• 股息政策：公司已转向季度股息支付，预计 2024-2028 年间支付至少 48 亿美元股息，2025 年现金支出增加，但杠杆率仍保持在较低水平。
• 增长机会：主要增长机会来自 2027 年后的非常规油气开发第二阶段，预计将为每股价值增加 12 阿联酋迪拉姆。

关键数据

• 财务数据：2024 年收入 40.34 亿美元，净利润 13.03 亿美元，自由现金流 43.13 亿美元。
• 资本支出：2025 年资本支出预计为 35-55 亿美元，其中维护资本支出每年 20-25 亿美元。
• 净债务：2025 年末净债务预计为 19.9 亿美元，低于市场预期。
• 钻井队规模：2025 年第一季度报告拥有 142 座钻井 rig，预计到 2026 年底达到 148 座，2028 年底达到 151 座以上。
• 非常规油气：ADNOC Drilling 在 Turnwell 联合企业中拥有 55% 的股份，该企业代表 ADNOC Drilling 的非常规油气钻井业务，第一阶段计划在 2026 年底前完成 144 口非常规油气井的交付。

研究结论

• 评级：Jefferies 给予 ADNOC Drilling “买入”评级，目标价 6.80 阿联酋迪拉姆/股。
• 风险：主要风险包括 ADNOC 增长计划放缓、非常规油气开发进展缓慢、油服行业竞争加剧、集中度风险和地缘政治风险。
• 可持续发展：ADNOC Drilling 致力于减少温室气体排放，计划通过电网供电和电动钻井 rig 等措施实现减排目标。

股息和自由现金流

• 股息：2025 年预计支付 0.25 阿联酋迪拉姆/股的股息，股息率约为 4%。
• 自由现金流：预计 2025 年自由现金流为 130.29 亿美元，2026 年为 160.44 亿美元，2027 年为 175.19 亿美元。