核心观点与关键数据
- 收入保持快速增长，视力保健业务仍处于培育期：2024年公司实现营收14.10亿（+48.24%），归母净利润3.88亿（+27.77%）。其中，24Q4收入3.35亿（+18.26%），归母净利润0.71亿（+36.15%）。视力保健业务（以隐形眼镜为主）毛利率较低，且处于产能扩张期及合格率提升期，影响整体净利润增速。
- 2025Q1业绩承压：公司实现收入3.57亿（+15.07%），归母净利润0.93亿（-10.05%）。多重因素导致增长承压：24Q1暂未受人工晶体国采影响；角膜塑形镜出厂价格略下调；隐形眼镜业务尚处培育阶段。
- 人工晶体销售放量对冲集采降价影响：人工晶体收入5.88亿（+17.66%），销量同比增长44.93%。“全视”多焦晶体等高端产品增长迅速，但占比仍较低，受集采影响的价格下调较多。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.36亿（+8.03%），销量同比增长2.40%。公司积极丰富产品布局，近视防控产品整体营收实现20.79%增长。
- 隐形眼镜收入快速增长：隐形眼镜收入4.26亿（+211.84%），销量同比增长241.11%。公司加大隐形眼镜产线建设和市场投入，核心子公司天眼收入1.96亿，净利润0.08亿；优你康收入1.48亿，净利润0.12亿；美悦瞳收入0.86亿，净利润0.02亿。视力保健业务收入占比提升至30.21%。
- 毛净利率受产品结构变化影响：2024年毛利率为66.23%（-9.78pp），主要受低毛利率的隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率14.12%（-5.17pp），管理费用率12.12%（+0.03pp），研发费用率7.60%（-2.24pp），财务费用率1.22%（+0.92pp），净利率为27.45%（-2.62pp）。2025Q1净利率为25.14%，环比2024年四季度的24.81%已经开始提升。
- 经营现金流保持优质健康：2024年公司经营活动现金流量净额为3.48亿（+63.56%），高于净利润增速，与归母净利润的比值为90%，保持健康水平。销售收到的货款较上年同期增长42.78%，略低于收入增长，主要是隐形眼镜业务处于快速增长期，新增销售订单尚未到回款周期。
- 保持高强度研发投入，首款国产眼内镜龙晶获批上市：2024年研发投入1.60亿（+20.80%），占营收比例为11.33%。有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，龙晶®PR填补了国产眼内镜产品的空白，有“薄、精、大、稳”四大设计优势，目前正在多家公立和民营头部医院销售植入。此外，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。
投资建议与预测
- 投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间巨大。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润为4.69/5.78/7.17亿，同比增长20.7%/23.4%/23.9%，当前股价对应PE为30.7/24.8/20.1X，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期。
估值与可比公司
- 估值：当前股价对应PE为30.7/24.8/20.1X。
- 可比公司估值：欧普康视、时代天使、昊海生科。
