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Jef U专家电话会议反馈：巴西经济展望巴西何去何从？

2025-05-26 Jefferies 陳寧遠

巴西经济增长：预计2025年巴西GDP增长率为2.30%，高于IMF和共识预期。增长动力来自私人消费、农业部门生产率提升和强劲的劳动力市场，但制造业和服务业存在疲软。
利率前景：巴西加息周期可能已见顶，但Selic利率可能维持在较高水平，因为通胀仍高于目标且核心通胀具有粘性。尽管存在一些通缩力量（如油价下降、货币升值），但通胀目标仍是优先事项，任何降息都可能取决于通胀轨迹的持续改善。市场预期Selic利率将在2026年从当前的14.75%降至12.5%。
财政政策风险：尽管巴西遵守了财政规则，但其主要盈余不足以稳定债务占GDP比重。支出压力正在上升，特别是来自民粹主义措施的压力，例如工资贷款和扩大住房计划，旨在提升卢拉的声望。大量支出通过预算外机制进行（例如，燃料券），引发了透明度和长期可持续性的担忧。预计2025年巴西财政赤字将达到GDP的0.6-0.7%，高于官方目标。政府上周宣布提高金融交易税（IOF），以实现其财政目标。
总统选举：卢拉的民意支持率显著低于以往，其政府面临一个更加分裂的国会，限制了重大改革的范围。卢拉可能连任（选举于10月26日举行）可能导致财政挑战持续到2027年。相反，如果右翼候选人当选，可能会尝试进行结构性财政改革，包括可能改变预算僵化和社会保障指数化，旨在实现可持续的主要账户盈余。由于政治环境高度分裂，选举仍然是中期关键风险。
未来关注点：Dr. Jose Luiz Rossi Jr. 指出三个关键指标来帮助判断未来几个月经济和政治格局的方向：1）收益率曲线和债券拍卖动态应反映市场对国家财政轨迹的信心；2）卢拉的支持率变化有助于了解政治风险；3）汇率动态应反映对巴西宏观经济稳定性的信心（或缺乏信心）。