短期难改金强银弱格局，中长期看多不变

周度回顾

• 价格表现：沪银主连涨190元/千克，周度涨幅2.35%；上海Ag（T+D）现货白银涨202元/千克，周度涨幅2.51%；COMEX白银主连涨1.21美元/盎司，周度涨幅3.73%；伦敦现货白银涨1.203美元/盎司，周度涨幅3.73%。
• 库存变化：SLV持仓周度增加302.60吨；国内期货库存周度增加73.62吨；上海黄金交易所白银库存上周周度减少91.86吨；LBMA4月现货增加73.90吨；COMEX白银库存周度减少170.10吨。
• 比价与指数：伦敦金银比价99.05，周内下跌3.2；内盘溢价549元/千克。
• 关键数据：4月新增光伏累计10493万千瓦，同比增加4483万千瓦。

行情研判

• 短期走势：白银反弹后维持震荡，受全球宏观经济走弱预期压制，同时受贵金属避险逻辑驱动，被选为做多金银比价的空配品种，资金面压制白银走势。
• 利多因素：
  1. 美债美元价值重置，驱动贵金属看多，反映在白银投资需求（占18%）。
  2. 全球地缘政治博弈增加贵金属避险需求，同样影响白银投资需求（占18%）。
  3. 美联储预期降息，中长期白银商品需求边际好转（利多82%的商品需求）。
• 利空因素：
  1. 短期全球经济边际走弱预期，消费预期走弱。
  2. 作为宏观对冲资金做多黄金的空配标的。
  3. 下游光伏需求预期走弱，技术更新导致白银用量减少（P型电池8-15毫克/瓦，HJT异质结低至1毫克/瓦）。
• 研究结论：短期白银相对黄金偏弱，金强银弱格局不改，但白银价格重心上移；中长期关注全球经济边际改善、美联储降息路径，中长期看多白银不变。