CRG错过，而CRCC符合预期，盈利前景乐观

焦点股德意志银行亚洲中国运输基础设施行业中国基础设施日期2017年3月31日结果CRG错过，而CRCC符合预期，未来盈利前景乐观CRG错过了GPM和财务成本； CRCC符合中国中铁2016年的净利润为118.08亿元人民币，同比增长1.1％，但比市场普遍预期/ DBe低10％/ 12％，主要是由于毛利率低于预期和财务成本高于预期。中国中铁报告2016年净利润同比增长10.7％至140亿人民币，基本符合预期。 CRG和CRCC的每股派息分别为人民币0.088元和人民币0.16元，分别表示2016年的稳定派息率分别为17％和16％（2015年为16％/ 15％）。营业额健康增长，但毛利率下降尽管受到增值税改革的负面影响，中国中铁集团和中铁建的收入分别同比增长5.5％和6.6％，分别达到6330亿元人民币和6120亿元人民币（比DBe高3％）。除了在建筑领域的健康扩张外，两家公司还见证了设计和房地产开发业务的最快增长。 CRG的综合毛利率小幅下降0.2个百分点至7.9％，未达到DBe的8.4％，这主要是由于原材料成本上涨以及交易结束时的某些项目所致。中国铁建的毛利率下降0.7个百分点至8.0％（相对于DBe的8.7％），部分原因是增值税改革。在净利润率水平上，由于坏账准备金大幅下降（CRG / CRCC为-49％/-82％），CRG / CRCC保持稳定在1.9％/ 2.3％。中铁建的融资成本（同比增长-38％）管理得更好，而中铁建从投资收益中获得了更多收益。现金流量和财务状况良好由于有效的应收账款收入，中国中铁在2016年录得净经营现金流量540亿元人民币，高基数为2015年的310亿元人民币，而中铁建的OCF保持强劲，为370亿元人民币，尽管较2015年的500亿元人民币有所下降，主要原因是应收账款收缩增加。由于现金状况稳定，CRG / CRCC有效地将净负债比率从2015年底的57％/ 25％削减至32％/ 18％，从而确保了进一步业务扩展的灵活性。 CRG / CRCC的现金转换周期从2015年底的35/27天改善到13/10天。固体订单书2016年，CRG和CRCC的新合同价值分别同比增长29％和28％。公路，城市交通和市政项目是增长最快的子行业，这些行业已被PPP模式广泛采用。由于PPP推广步伐的加快，CRG / CRCC在2H15的较高合同基数下，在2H16的新合同价值实现了31％/ 34％的同比增长。因此，CRG和CRCC的未完成订单在2016年底均保持稳定在Rmb2tr，这意味着未完成订单与销售比率为3.2倍（分别为2015年底的3.0倍和3.1倍）。疲软的业绩损害了CRG的股价； CRG / CRCC的前景乐观我们相信建设者的新订单的积极势头将在2017年继续。我们注意到，市政和交通项目（CRG和CRCC的目标市场）在国家PPP储备中占总投资的很大比例。同时，我们预计OBOR计划将于2017年加快执行，这将有利于CRG和CRCC在海外市场的盈利前景。我们维持这些股票的买入评级，因为它们在2017/18年度的潜在收益增长加速（受益于PPP项目的加速发展）和有吸引力的估值。 CRG / CRCC将于4月6日在香港举行分析师简报会。王菲丽斯研究分析师 （-） - -中国铁建（1186.HK），港币11.44买入价格目标HK $ 13.36中铁集团（0390.HK）买入价HK $ 7.41目标价HKD7.92德意志银行/香港发行时间：2017年3月31日格林尼治标准时间以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）057/04/2016。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究