影视行业有望触底回升，大麦及IP业务双双高速增长

核心观点与关键数据

• 公司评级与目标价：阿里影业首次评级为“买进”，目标价HK$0.8。
• FY25年报概览：营收67.02亿元（同比+33%），归母净利润3.64亿元（同比+27.7%），经调整EBITA 8.09亿元（同比+61%）。
• 内容制作业务：电影科技与投资制作宣发平台收入27.12亿元（同比-10%），分部毛利0.73亿元（同比-91%），主要受《封神二》票房不及预期及行业疲弱影响；剧集制作收入5亿元（同比-16%），分部毛利0.25亿元（同比+76%）。
• 大麦业务：营收20.57亿元（同比+236%），分部业绩12.3亿元（同比+339%），主要得益于演出市场景气及完整幷表。
• IP衍生业务：营收14.33亿元（同比+73%），分部业绩3.8亿元（同比+75%），主要因授权IP商品零售额大幅增加。

业务分析

• 内容制作：当前电影项目储备约40部（含张艺谋《惊蛰无声》等），剧集储备超50部，后续储备丰富有望触底回升。
• 大麦业务：受益于演出市场火爆（2024年全国演出票房+15.4%，大型演唱会票房+78.1%），未来业绩有望持续高速增长。
• IP衍生业务：阿里鱼签约三丽鸥、宝可梦等头部IP，潮玩品牌锦鲤拿趣结合影视IP，未来电商渠道建设及C端品牌孵化将贡献增长。

盈利预测与建议

• 预测：FY2026-2028年归母净利润分别为8.23/10.08/12.05亿元（YoY+126.3%/+22.5%/+19.6%），EPS为0.03/0.03/0.04元，对应P/E为20/17/14倍。
• 评级建议：首次评级“买进”，主要基于演出市场高景气及IP业务增长潜力。

风险提示

• 电影内容制作不及预期。
• IP衍生业务发展不及预期。