脱水研报丨海外工商储有望进入爆发增长阶段，产业链多家企业出货显著增长；半导体高壁垒材料！国产化率低，下游新应用打开成长空间—20250519

海外工商储爆发增长

• 2024年全球工商业储能新增装机量4.4GW/10.9GWh，同比增长44.6%，预计2025年将达6.1GW/15.26GWh，同比增长40%。
• 欧洲市场受补贴和动态电价推动，IRR有望达15%，2025年新增增速超60%；亚非拉市场因停电、电价上涨事件频发，配置需求显著提升。
• 产业链企业出货量增长，关注德业股份、艾罗能源、固德威等头部供应商。

光掩模国产化率低但成长空间大

• 光掩模是泛半导体核心材料，国产化率低，上游依赖进口，中游市场份额被日韩占据。
• 下游需求增长带动行业发展，2022年市场规模达52亿美元，面板大尺寸化趋势推动掩模版需求。
• 国内企业如清溢光电、路维光电、龙图光罩等通过并购和技术积累追赶海外龙头。

草甘膦供需重塑，国产企业掌握主动权

• 拜耳因草甘膦诉讼或致孟山都破产，全球草甘膦供给格局重塑，中国产能占81万吨，优势明显。
• 美国市场草甘膦需求下滑或带动草铵膦等替代品需求增长，关注兴发集团、利尔化学等。

光伏行业处于底部，估值修复可期

• 2024年年报及2025年一季报显示，光伏供给侧出清，资产负债率上升，但经营活动现金流转好。
• 2025年行业压力增大，硅料供需改善是关键，龙头企业凭借资金和技术优势迎来希望。
• 机构持仓低位，估值修复机会存在，关注逆变器及支架（阳光电源、德业股份等）、光伏龙头（协鑫科技、隆基绿能等）及新技术龙头（隆基绿能、钧达股份等）。