InnoScience 是全球 GaN 功率半导体行业的领导者，2023 年市场份额为 33.7%。公司设计、开发和制造各种 GaN 产品，包括离散芯片、IC、晶圆和模块，广泛应用于消费电子、可再生能源、工业应用、汽车电子和数据中心等领域。
行业概览
GaN 材料在频率、电压耐受性、辐射抗性、低导通电阻和零反向恢复损耗等方面优于硅，是功率电子领域的革命性材料。GaN 功率半导体市场预计将以 2024-2028 年间 98.5% 的复合年增长率增长，达到 2028 年的 501 亿元人民币。主要增长动力包括：1）计算密集型应用对更高能效的需求；2）材料升级以降低成本和实现小型化；3）有利的政府政策。
竞争格局
GaN 功率半导体市场高度集中，前三大公司市场份额累计达 72%。InnoScience 作为 IDM 商业模式的代表和纯 GaN 功率半导体玩家，2023 年市场份额排名第一。公司优势包括：1）大规模生产能力，拥有最大的产能和先发优势；2）IDM 模式具有高市场进入壁垒；3）8 英寸 GaN-on-Si 技术领域的领导者；4）实现规模化商业化，具有成本效益和超过 95% 的良率。
公司概况
InnoScience 成立于 2017 年，是全球 GaN 功率半导体产品的领导者。公司是首批实现 8 英寸 GaN-on-Si 晶圆量产的公司，截至 2024 年底，拥有两座 8 英寸 GaN-on-Si 晶圆厂，总产能为 13 kwpm。公司产品覆盖低、中、高压范围，并计划继续开发 900-1,200V 高压产品和 15-30V 低压产品。
财务分析
InnoScience 收入从 2021 年的 6800 万元增长到 2024 年的 8.28 亿元人民币（130% 的复合年增长率）。主要收入增长动力包括：1）产能扩张；2）客户基础扩张（来自客户 G 的新 GaN 模块销售）；3）GaN 产品渗透率提高，应用领域覆盖范围扩大。预计公司收入到 2027 年将达到 31 亿元人民币，复合年增长率为 55.2%。预计公司产能将增加到 2025 年底的 20 k+ wfpm，利用率将从 2024 年底的约 70% 提高到 2025 年的约 80%。
估值与可比公司
基于 2030 年预期市盈率 30 倍，目标股价为 49 港元。预计公司到 2030 年将实现稳定运营，此时 30 倍市盈率估值合理。以 12.0% 的加权平均资本成本和 1.07 的人民币/港元汇率折算回 2025 年，总股权价值为 376 亿元人民币。预计公司净利润到 2027 年将实现盈亏平衡，2024-2030 年收入复合年增长率为 48.2%，净利润 2027-2030 年复合年增长率为 330.3%。
潜在风险
1）公司高度依赖知识产权保护，但面临第三方侵权索赔的重大风险；2）公司可能无法维持过去的增长轨迹；3）公司可能无法保持健康的库存水平；4）原材料供应链风险；5）未来资本需求风险；6）应收账款信用风险；7）国际政策及出口管制的影响。
