业绩逐步回升，新产能陆续释放

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：桐昆股份发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收1013.07亿元（+22.59%），归母净利润12.02亿元（+50.80%），费用率4.71%（同比下降0.15pct）。2025年一季度营收194.20亿元（-8.01%），归母净利润6.11亿元（+5.36%）。
• 行业分析：涤纶长丝行业2024年新增产能59万吨，总产能达4231万吨，增速1.41%，进入扩展后周期。前6家龙头企业产能占比提升至80%左右，竞争格局从充分竞争转向寡头竞争。公司涤纶长丝产能1350万吨/年，连续24年国内销量第一，市占率超28%，但化纤业务毛利率4.89%（同比下降0.71pct）。
• 新产能建设：公司新产能项目稳步推进，新疆中昆新材料一期已达产，安徽佑顺一期土建基本完成，福建恒海预计三季度部分完工。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测调整：预计2025-2027年营收分别为1106.81、1195.76、1315.08亿元，归母净利润分别为20.95、36.06、46.98亿元，BPS分别为16.03、17.46、19.33元。
• 估值与评级：行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。

风险提示

• 贸易战影响下游需求；行业竞争加剧。