业绩符合预期，新产能逐步释放有望拉动业绩稳定成长

汇成股份（688403） 证业绩符合预期，新产能逐步释放有望拉 事件概述 研 报 券动业绩稳定成长 究买入（维持）投资摘要 告 行业:电子 2月23日晚，公司披露2023年业绩快报，2023年公司营收为12.38 日期: 2024年03月05日 亿元（同比+31.78%）、归母净利润为1.96亿元（同比+10.47%）； 2023Q4单季度公司营收3.43亿元（同比+42.00%，环比+1.42%）， 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 基本数据 最新收盘价（元）9.04 12mthA股价格区间（元）7.16-15.64 总股本（百万股）834.85 公无限售A股/总股本68.18% 司流通市值（亿元）51.45 点 评 最近一年股票与沪深300比较 29% 20% 12% 3% -6%03/2315% 05/23 07/2310/2312/2302/24 23% 32% 41% 汇成股份沪深300 - - - - 相关报告： 《DDIC迎上行期，产业转移+产能扩张有望推动业绩稳步抬升》 ——2023年11月05日 《中国大陆DDIC封测领军企业，国产替代浪潮提供长期业绩增长动能》 ——2023年10月25日 归母净利润0.54亿元（同比+53.86%，环比-10.53%）。分析与判断 DDIC产业链部分环节景气度逐渐恢复。从终端需求来看，24M1全球大尺寸液晶电视面板出货量同比+10.7%，增幅是近13个月以来最高；IDC预计2024年全球智能手机出货量有望同比+2.8%；Canalys表示OEM、处理器制造商和操作系统供应商等领先厂商将在2024年密集推出具备AI功能的新机型，从而有望提振PC换机需求。从代工环节来看，晶合集成在公告中表示自23Q2开始下游去库存情况取得一定成效，市场需求开始回升，2023年产能利用率与毛利率均呈恢复态势，预计24Q1营收同比增速在90%-111%之间。我们认为DDIC行业景气度复苏有望推升封测端订单，同时，24Q1公司产能利用率维持同比增长态势，我们认为该情况或将延续，公司毛利率有望维持稳健。合肥生产基地募投项目逐步实施完成，持续关注公司产能提升+结构优化进展。公司可转债预案于2023年6月经董事会决议通过，目前公司已使用自有或自筹资金先行投入，提前锁定募投项目相关设备的交期，12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目及12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目 投产后形成的新增产能预计将于2024年上半年起逐步释放。另外，目前，OLED显示驱动芯片市场需求快速增长，且12吋OLED业务附加值较高，因此我们认为OLED市场有望成为公司重点投入领域，据公司预计2024年内OLED产品封测业务营收占比有望持续增长。 公司回购股份彰显后市信心。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，公司积极启动回购计划，截至2月29日，公司已累计回购股份千万余股，占公司总股本的比例约为1.25%。 投资建议 维持“买入”评级。受益于公司产能持续提升、公司产品结构优化等因素，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至1.96/2.47/3.01亿元，对应PE分别为39/31/25倍。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 940 1238 1430 1586 年增长率 18.1% 31.8% 15.5% 11.0% 归母净利润 177 196 247 301 年增长率 26.3% 10.5% 26.4% 21.5% 每股收益（元） 0.21 0.23 0.30 0.36 市盈率（X） 42.58 38.55 30.51 25.10 市净率（X） 2.60 2.43 2.32 2.12 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月04日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 130 55 -10 112 营业收入 940 1238 1430 1586 应收票据及应收账款 109 111 111 197 营业成本 670 897 1025 1120 存货 206 243 315 314 营业税金及附加 4 5 6 6 其他流动资产 731 780 812 856 销售费用 9 12 13 15 流动资产合计 1176 1189 1229 1479 管理费用 52 63 79 78 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 65 100 109 122 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -2 0 0 0 固定资产 1748 1943 2103 2228 资产减值损失 -14 0 0 0 在建工程 78 62 50 40 投资收益 3 11 8 10 无形资产 18 16 15 15 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 176 179 179 178 营业利润 169 199 246 299 非流动资产合计 2020 2200 2347 2461 营业外收支净额 5 -3 0 0 资产总计 3196 3388 3575 3940 利润总额 174 196 246 299 短期借款 0 0 0 0 所得税 -3 0 -2 -2 应付票据及应付账款 84 106 122 139 净利润 177 196 247 301 合同负债 50 23 39 84 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 27 30 26 28 归属母公司股东净利润 177 196 247 301 流动负债合计 161 159 187 251 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 131 130 129 129 毛利率 28.7% 27.6% 28.3% 29.4% 非流动负债合计 131 130 129 129 净利率 18.9% 15.8% 17.3% 19.0% 负债合计 292 289 316 380 净资产收益率 6.1% 6.3% 7.6% 8.4% 股本 835 835 824 824 资产回报率 5.5% 5.8% 6.9% 7.6% 资本公积 2103 2103 2026 2026 投资回报率 5.2% 5.9% 7.0% 7.8% 留存收益 -34 161 409 709 成长能力指标 归属母公司股东权益 2904 3099 3259 3560 营业收入增长率 18.1% 31.8% 15.5% 11.0% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 9.7% 23.4% 23.7% 21.9% 股东权益合计 2904 3099 3259 3560 归母净利润增长率 26.3% 10.5% 26.4% 21.5% 负债和股东权益合计 3196 3388 3575 3940 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.21 0.23 0.30 0.36 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.48 3.71 3.90 4.26 经营活动现金流量 601 401 509 622 每股经营现金流 0.72 0.48 0.61 0.75 净利润 177 196 247 301 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 216 307 357 408 营运能力指标 营运资金变动 206 -90 -77 -64 总资产周转率 0.29 0.37 0.40 0.40 其他 1 -12 -19 -22 应收账款周转率 8.63 11.13 12.86 8.04 投资活动现金流量 -1377 -475 -485 -500 存货周转率 3.26 3.70 3.25 3.57 资本支出 -559 -486 -493 -510 偿债能力指标 投资变动 -820 0 0 0 资产负债率 9.1% 8.5% 8.8% 9.6% 其他 2 11 8 10 流动比率 7.30 7.47 6.56 5.89 筹资活动现金流量 856 -1 -89 0 速动比率 5.22 4.83 3.76 3.63 债权融资 -444 -1 -1 0 估值指标 股权融资 1351 0 -88 0 P/E 42.58 38.55 30.51 25.10 其他 -51 0 0 0 P/B 2.60 2.43 2.32 2.12 现金净流量 83 -75 -65 122 EV/EBITDA 23.63 15.28 12.94 10.86 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依