信贷获取格莱珉（CREDAG）：下调评级至减持，持续的不利因素和较低的指引是一个风险组合

核心观点

• 事件风险持续存在，指引下调，情绪受挫： 研究报告指出，CREDAG 在 2026 年上半年仍面临持续的事件风险，主要来自 Karnataka 和 Tamil Nadu 省的法规影响。公司下调了业绩指引，预计 AUM 增长率在 14-18% 之间，NIM 为 12.6-12.8%，成本收入比在 32-34% 之间，信贷成本预计为 5.5-6.0%。这些下调的指引和持续的事件风险给市场情绪带来了负面影响。
• PPOP 预计稳定，EPS 下调： 尽管预计 PPOP 稳定，但信贷成本上升导致 EPS 下调。预计 2026 年和 2027 年的 EPS 分别下调 20% 和 1%，低于市场预期。这主要归因于信贷成本的增加，预计 2026 年平均贷款损失率将达到 5.6%。
• 估值可能进一步压缩： CREDAG 的估值相对较高，其市净率为 1.9 倍，高于同业 MFI 和小型银行的平均估值水平。结合下调的指引和持续的事件风险，研究报告认为 CREDAG 的估值可能进一步压缩。
• 目标价下调，评级下调： 基于上述分析，研究报告将 CREDAG 的目标价下调至 INR900，较当前股价有 20% 的跌幅，并将评级从“持有”下调至“减持”。

关键数据

• 2026 年和 2027 年 EPS 预计分别为 INR57.52 和 INR98.27，低于市场预期。
• 2026 年平均贷款损失率预计为 5.6%，高于市场预期。
• CREDAG 的市净率为 1.9 倍，高于同业 MFI 和小型银行的平均估值水平。

研究结论

• 短期不确定性增加，EPS 下调： 研究报告认为，CREDAG 面临短期不确定性，包括事件风险和信贷成本上升，导致 EPS 下调。
• 估值可能进一步压缩： CREDAG 的估值相对较高，面临下调压力。
• 建议投资者关注公司业绩指引和事件风险的发展。