收入稳健增长，费用影响短期业绩

l事件描述 公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季度报告，2024 年实现营收 173.25 亿元，同增 0.99%；实现归母净利润 13.2 亿元，同增0.18%；实现扣非归母净利润 10.37 亿元，同减 5.84%。2025Q1 公司实现营收 42.74 亿元，同增 2.05%；实现归母净利润 3.22 亿元，同减 20.05%；实现扣非归母净利润 2.79 亿元，同减 14.42%。 l事件点评 毛利率有所提升，费用率明显上升影响短期业绩。2024 年，公司主营业务毛利率同增 1.62pct 至 23.25% ， 其中国内毛利率同增1.06pct 至 21.25%，国外毛利率同增 2pct 至 26.2%。2024 年公司期间费用率同增 3.03pct 至 14.82%，其中销售费用率同增 1.03pct 至5.08%；管理费用率同增 0.5pct 至 3.3%；财务费用率同增 0.13pct 至0.18%；研发费用率同增 1.16pct 至 6.27%。 持续提升研发能力，关键技术获得突破，产品谱系持续拓展。关键技术方面，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55 吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。新产品方面，公司成功开发 42 款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断；实现 26 款仓储车研制上市，进一步完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局；自主完成第二代混动堆高机开发，节油率提高至 69%，作业效率提高了 25%；研发重载场景下 45 吨氢燃料牵引车和寒冷地区 3-3.5 吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化，满足 100%自主可控要求。 加强渠道建设，国际化战略实现新跨越。国内市场方面，公司深入推进营销体系改革，加强高级管理人才队伍建设；投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；积极拓展线上销售业务；通过开展高质量发展万里行等活动有效提升后市场业务服务质量。在国际市场方面，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；提升海外公司经营与合规管理能力。2024 年，公司海外业务收入占营业收入比重近40%，实现在 34 个海外国家和地区市场占有率第一，公司国际化战略实现新跨越。 内生外延合力发展，加大新兴产业布局。2024 年，公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；不断优化产业布局，强化工业车辆产业链协同优势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产 600 万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。此外，公司深化与国内头部企业的生态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 l盈利预测与估值 预计公司 2025-2027 年营收分别为 184.98、196.75、208.75 亿元，同比增速分别为 6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为 13.90、14.96、15.91 亿元，同比增速分别为 5.37%、7.56%、6.37%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 10.61、9.86、9.27，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表