消费中观策略与投资建议
配置思路
- 配置思路： 红利防御为先，关注高景气新消费与传统消费刺激链。
- 板块推荐关注顺序：
- 新消费高景气：新型烟草（思摩尔国际）、美护（锦波若羽臣）、潮玩（泡泡玛特、布鲁可）、宠物（中宠）、茶饮（古茗、茶百道）
- 红利防御：高股息红利防御性标的（白电标）
- 传统切新兴消费：海澜之家、慕思股份、珀莱雅、百亚股份、格力博
宏观经济与行业景气跟踪
内需
- 4月CPI同比-0.1%，核心CPI同比+0.5%。
- 服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点。
- 分行业：衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降。
出口
- 4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高，但较3月有所放缓，主要原因为家电出口增速放缓。
- 对东南亚出口持续加强，越南市场表现亮眼。
- 美国CPI4月同比为2.3%，较3月小幅下降0.1%；核心CPI同比为2.8%，与3月持平。
- 美国PCE同比+2.3%，较2月大幅下降0.4%；核心PCE同比持平，较2月大幅下降0.4%。
估值&流动性
- 可选消费指数PE TTM约为15.6X，必选消费指数PE TTM约为20.4X。
- 10年期国债收益率1.7%，保持历史低位；MLF保持在2.0%的水平。
行业景气跟踪
家用电器
- 白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。
- 4月中国家电线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别+21.8%/+18.6%。
- 国补的11大品类线下规模同比+18.2%。
- 4月空调/冰箱/冰柜/洗衣机线上零售额分别同比+34.8%/+1.0%/-0.8%/+10.8%。
- 4月彩电线上/线下零售额同比+21.3%/+13.1%。
- 4月油烟机/燃气灶线上销额同比+21.2%/+10.8%，线下销额同比+43.6%/+43.2%。
- 4月扫地机线上/线下销额同比+80.6%/+125.7%。
轻工制造
- 新型烟草： 海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升。
- 家居： 内销4-5月终端销售情况整体相对偏弱，外销贸易摩擦缓和但仍需考虑后续或有反复叠加海外需求景气度环比走弱。
- 潮玩： 潮玩盲盒25年4月/1-4月GMV+109%/+127%。
- 两轮车： Q2基数升高，龙头超跌值得关注，新势力关注渠道下沉&女性新品发布。
- 轻工消费宠物： 国货品牌势能提升&兴趣消费，卫生巾/纸尿裤4月GMV+40.8%/+21.6%。宠物食品25年4月/1-4月GMV+15.5%/+16%。
- 造纸： 国内纸浆主流港口库存量环比+8.0%至219.8万吨，累库趋势较明显。浆价上涨，预计主因中美达成关税协议刺激作用，但纸价预计仍将保持震荡运行态势。
纺织服饰
- 服装动销环比4月有所好转，行业β整体仍偏弱。
- 品牌服饰端：关注有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。
- 纺织制造端：中美日内瓦经贸会联合声明，中美双方大幅降低关税，90天内仅保留加征10%关税。客户信心恢复背景下有望加大补单，从而提升国内工厂的产能利用率，进而提升国内就业率和工资收入，有利于内需。
社会服务
- 餐饮： 茶饮受益基数改善+外卖平台大战，4月以来同店明显改善、5月预计进一步上修。5/16恒生指数公布季检结果，调入蜜雪冰城、古茗进入恒生综合指数，预计6月初进入港股通。
- 酒店： 五一节数据超预期反映休闲需求强劲，节后有所回落主因商旅需求仍偏弱。
- 人服： 部分行业线上招聘数持续改善，人服多家人服公司接入DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。
- 教育： K12景气度延续。关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。
零售互联网
- 市场监管总局约谈京东、美团、饿了么等平台企业，舆论战类型的商战压力会有所减小，但短期外卖的竞争格局没有真正改善。
- 美团以“即时零售闪购+国补”进攻，外卖之争是表象，核心在于快速发展的美团闪购对京东的核心品类可能产生一定影响。
- 永辉门店调改进程继续，新开门店业绩亮眼。计划于2026年农历春节前将调改门店规模扩展至300家，形成覆盖全国主要城市的品质零售网络。
风险提示
- 政策落地不及预期
- 关税风险
- 市场波动风险
- 数据跟踪误差
