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运营过渡期业绩有所下降，静待资产置换打造A股第三家核电运营商

2025-05-18 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩国信证券记忆待续

业绩表现：2024年公司营业收入57.45亿元（同比-5.47%），归母净利润10.44亿元（同比-17.82%），主要受投资收益减少（同比-57.80%）影响；2025年一季度营业收入14.94亿元（同比-3.54%），归母净利润2.64亿元（同比-20.12%），主要受管理费用增加及投资收益减少影响。
业务结构：电力业务营收28.37亿元（同比-6.66%），占总营收49.22%；热力营收9.96亿元（同比+0.04%）；信托等业务营收14.99亿元（同比+9.35%）。电力业务营收下降主因发电量减少（同比-5.09%），平均上网电价454.14元/兆瓦时（同比-7.85元/兆瓦时）。
资产置换：拟置入电投核能100%股权（对价571.23亿元，2.06倍PB），置出资本控股100%股权（对价151.08亿元，1.47倍PB），发行119.02亿股（占68.86%，3.53元/股）补足差额；配套募资不超过50亿元用于海阳核电3/4号机组。方案已获国资委批复。
战略目标：重组后公司将成为A股第三大核电运营商（控股股东变更为国家核电，合计持股59.70%），我国仅剩的核电运营牌照仅华能集团所属资产未上市。电投核能控股装机容量921万千瓦（权益745万千瓦）。
核电布局：海阳核电5/6号机组获核准（CAP1000机组），电投核能控股在建及核准待建机组4台，参股三门核电三期（核准在建6台）；集团体内未注入电投核能的在运在建机组6台（807万千瓦）。
风险提示：电价下调、用电量不及预期、政策不及预期、资产置换失败。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润11.5/12.5/12.8亿元（同比10%/9%/2%），对应PE34/31/30X。