紫燕食品2024年及1Q25业绩点评：业绩低于预期 利润率修复可期

紫燕食品2024年及1Q25业绩点评

核心观点
短期业绩显著承压，长期增长潜能可期，上调目标价至27.06元，目前股价对应2025年PE 38倍。

业绩表现

• 2024年实现收入33.6亿元，同比-5%；归母净利润3.5亿元，同比+4%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+1.3%。
• 1Q25实现收入5.6亿元，同比-18.86%；归母净利润0.15亿元，同比-71.80%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-87.09%。
• 2024年毛利率22.95%（同比+0.41pct），销售费用率5.24%（同比-1pct），管理费用率5.24%（同比+0.4pct）。1Q25毛利率18.16%（同比-2.74pct），销售费用率6.21%（同比+1pct），管理费用率8.43%（同比+2pct）。综合来看，2024年净利率10.33%（2023年9.34%），1Q25净利率3.03%（1Q24 7.8%）。

经营分析

• 闭店率提升导致单店下滑，预计2024-25年单店营收下降。鲜货类产品2024年营收28.04亿元，同比下滑-6.65%。
• 门店经营压力增大，预计2024-25年闭店率提升。

财务预测

• 下调2025/26年EPS至0.57/0.82元，给予2027年EPS 1.08元。结合可比公司平均估值，考虑转型不确定性，给予2025年PE 47倍，上调目标价至27.06元，维持“增持”评级。
• 预计2025-27年营业收入分别为2.812/3.086/3.393亿元，净利润分别为2.35/3.40/4.49亿元，ROE分别为11.6%/16.7%/22.0%。

风险提示
原材料价格波动、行业竞争加剧、利润率承压。

可比公司估值
替换煌上煌作为可比公司，主因其业务相似度更高、商业模式更接近。绝味食品、煌上煌2024A/2025E/2026E EPS分别为0.37/0.36/0.85元、0.07/0.14/0.18元，PE分别为44.38/44.44/18.82倍、118/72.94/55.94倍，平均值PE分别为118/59/37倍。