业绩点评境外业务高增长，盈利提升显著

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营收42.11亿元，同比增长17.56%；归母扣非净利润3.28亿元，同比增长16.70%，每股收益1.39元。2025年一季度，公司实现营收9.54亿元，同比增长0.28%；归母扣非净利润0.65亿元，同比增长0.21%。
• 国内市场承压：2024年四季度及2025年一季度，公司营收增长分别为7.74%和0.28%，较上年同期下降明显，主要受内需无力、国内市场增长受阻影响。
• 海外市场高增长：2024年境外业务占比升至60.56%，实现47.33%的营收增长，其中美洲市场同比增长59.56%，占比达39.56%；欧洲市场同比增长14.25%，占比14.35%；其他市场同比增长77.38%，占比6.65%。
• 主打剂型表现：软胶囊和软糖合计贡献超七成收入，2024年分别同比增长29.91%和34.54%，收入增长超过销量增长，出厂单价呈上升趋势。
• 毛利率提升：2024年主营业务毛利率31.05%，同比增0.94%；软胶囊毛利率微降至25.57%，软糖毛利率上升至48.88%；境外市场毛利率普遍上升，美洲市场毛利率升高6.48%至26.72%。
• 盈利能力：尽管各项费率上升，但净资产回报率仍同比升高2.36个百分点，2024年ROE为12.97%。

研究结论与投资建议

• 中美贸易关税影响：预计下半年关税将影响业绩，但已收购BF的美国市场业务不受影响。
• 未来业绩预测：2025-2027年每股收益预计为1.68元、2.08元和2.41元，对应市盈率分别为16.01倍、12.88倍和11.14倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：美国以外产能面临关税影响，国内市场持续调整将影响业绩。