核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司营收3.53亿元，同比增长12.97%，但归母净利润亏损1.24亿元，同比增长34.71%。2025年Q1实现扭亏为盈，归母净利润0.13亿元，同比增长231.84%。综合毛利率为37.56%，同比下降27.55pct，主要因卫星产品结构化影响。期间综合费用率为41.38%，同比下降29.37pct。
- 业务结构：传统业务受外部行业因素波动影响尚未完全恢复，卫星业务增长明显，产品包括卫星通信载荷、信关站、终端等。2024年前两大客户销售总额占营收42.91%。近期中标上海垣信一体化信关站系统等项目。
- 星座发展：千帆星座2025年完成5次发射，在轨卫星90颗，计划2025年底发射648颗，有望加速至“一箭36星”。G60星座规划2027年底完成1296颗，2030年部署约1.5万颗。
- 海外拓展：公司启动全球服务，与巴西、马来西亚等国达成合作意向，重点覆盖“一带一路”及东南亚地区。印巴冲突升级背景下，卫星互联网军民两用趋势明显。
- 研发投入：2024年研发投入2.39亿元，占营收67.52%。在研项目包括千帆星座一体化信关站系统、地面系统、手机直连卫星5G产品等。设立瀚联九霄专注于新一代数据链装备研发，支持无人机集群宽带通信。
研究结论
- 投资建议：维持“买入”评级。国防信息化驱动军用通信由窄带向宽带升级，传统主业有望修复。卫星业务拐点已现，千帆星座发星有望常态化，海外拓展迎新机遇。预计2025-2027年净利润分别为1.87亿/2.41亿/3.14亿元（EPS 0.30/0.38/0.50元）。
- 风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧。
财务数据概览
- 2023-2027E营收：3.13亿 -> 3.53亿 -> 4.14亿 -> 5.04亿 -> 6.50亿（YoY增长率-22%/13%/36%/36%/33%）。
- 2023-2027E归母净利润：-1.90亿 -> -1.24亿 -> 1.87亿 -> 2.41亿 -> 3.14亿（YoY增长率-322%/35%/251%/29%/30%）。
- 2023-2027E P/E：72.8 -> -111.57 -> 3.95 -> 7.34 -> 4.00。
- 2023-2027E P/B：5.55 -> 5.85 -> 5.75 -> 5.45 -> 5.00。
