安粮期货商品研究报告

核心观点与关键数据

• 库存分化加剧：全球库存约41.66万吨，环比减0.22万吨，SHFE减0.86万吨至8.07万吨，COMEX增1.27万吨至14.2万吨，LME减0.62万吨至19.39万吨。COMEX库存持续累积，LME库存去化进程显著。
• 冶炼利润低企：现货冶炼利润-4972元/吨，盘面利润-5786元/吨，利润率-6.22%。TC录得-42.88，TC二次探底加速，铜价面临终极审判。
• 价差及结构：本周期现价差813元/吨，现货升水190元/吨，进口溢价101.25元/吨。沪铜近远月价差2680元/吨，上行动能较强。
• 技术分析：铜价年K线在2021、2022上方收上引线，属历史高位压力区。2024年冲高回落验证压力，2025年或存在冲过右侧检验可能。季K和月K背靠8万上方冲高回落，当前休整反弹，需关注60日均线压力（2025年2-3月平台为重要窗口）。

研究结论

• 战略层面：中性库存+低利润+高基差，铜价处于空头阶段。
• 战役层面：较强波动窗口区，暂防御为主，关注均线压制效果再解除防御逻辑。
• 市场结构：沪铜负向排列，近远月价差扩大，上行动能持续。
• 风险提示：需警惕60日均线压力及2025年2-3月平台压制效果。