核心观点
- 农化景气触底回升：公司农化业务在2025年第一季度呈现逆势增长，原药制剂和制剂业务均实现同比增长，价格修复持续。
- 葫芦岛项目放量在即：葫芦岛项目进展顺利，预计2025年第三季度全面投产，包含烯草酮、啶菌噁唑、氟唑菌酰羟胺等高附加值产品。
- 景气度修复叠加创制药：烯草酮市场价格上涨，啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺为创制药，市场竞争力强；公司申报的喹菌胺和四氟苯烯菊酯获得ISO临时批准，提升大田农药与卫生用药竞争力。
关键数据
- 2025年第一季度业绩：营业收入32.41亿元（同比+2.04%，环比+33.96%），归母净利润4.35亿元（同比+1.35%，环比+146.77%）。
- 原药制剂：收入18.06亿元（同比+4.8%，环比+13.1%），销量28670吨（同比+14.8%，环比+20.5%），价格6.3万元/吨（同比-8.77%）。
- 制剂业务：收入8.71亿元（同比+1.1%，环比+451.7%），销量15392吨（同比+2.8%，环比+642.7%），价格5.66万元/吨（同比-1.63%）。
- 固定资产：54.28亿元（同比+14.69亿元），在建工程17.58亿元。
- 财务预测：2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.9/17.6亿元，对应PE分别为15/13/12倍。
研究结论
- 投资建议：维持“买入-B”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.9/17.6亿元。
- 风险提示：农化市场需求不及预期、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。
财务数据与估值
- 营业收入：2023年11,478百万元，2024年10,435百万元，2025年E11,726百万元，2026年E12,882百万元，2027年E14,181百万元。
- 净利润：2023年1,565百万元，2024年1,202百万元，2025年E1,408百万元，2026年E1,592百万元，2027年E1,755百万元。
- 估值比率：PE（2023A:13.5, 2024A:17.6, 2025E:15.1, 2026E:13.3, 2027E:12.1），P/B（2023A:2.2, 2024A:2.0, 2025E:1.8, 2026E:1.6, 2027E:1.4）。
