核心观点
- 供需双弱，煤价下行，关注夏季补库动向：4月中旬以来，煤炭需求进入传统淡季，电煤需求下降，采购意愿低；供应端煤炭产量有所减量。随着天气转热，迎峰度夏用煤高峰，电厂有提前备货需求，库存压力或将缓解。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡以及进口规模下降，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑。
- 板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；全球关税背景下，出口链相关及股价波动剧烈高位股将迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。
- 市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。近期市场波动较大，中煤能源、上海能源、新集能源、盘江股份、冀中能源、兖矿能源等国央企代表纷纷发布增持、回购相关公告，积极维护上市公司市值稳定。
- 逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。
投资思路
- 重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局：
- 确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐中国神华、陕西煤业以及煤电一体新集能源、淮河能源。中煤能源、晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源有望受益。
- 预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤，神火股份有望受益。
- 市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的上海能源，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股永泰能源有望受益。
关键数据
- 动力煤：2025年4月中旬，重点监测煤炭销售企业销售量完成6921万吨，环比下降1.7%，同比下降5.6%；日均销售量692万吨，环比下降1.7%。重点监测煤炭企业产量完成6216万吨，环比下降2.4%，同比下降4.9%。
- 炼焦煤：截至2025年5月2日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为80.44万吨和53.58万吨，周环比分别增长0.88%和0.27%，同比分别增长7.63%和-5.06%。
研究结论
- 煤炭行业目前处于供需双弱的阶段，煤价下行，但随着夏季用煤高峰的到来，库存压力或将逐步缓解。伴随政策支持，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑。建议积极配置高股息、低估值煤炭个股。
