2024年，医药板块整体业绩承压，营收同比下滑1.73%，归母净利润同比下滑14.06%。25Q1单季度表现同样疲软，营收和归母净利润分别同比下滑4.34%和8.87%。尽管如此，板块估值在2024年9月底以来出现显著上行，目前PE中枢维持在30倍附近，但整体仍处于历史偏低水平。基金持仓方面，2025Q1医药板块在A股总市值中占比为6.25%，环比上升0.18pct，公募基金对医药板块的持仓比例为9.05%，环比上升0.47pct。
细分板块表现分化：
- 化学制剂：2024年营收同比增长1.97%，归母净利润同比下降0.24%。25Q1业绩逐步稳健增长，归母净利润同比增长3.14%，扣非后净利润同比增长4.58%。主要得益于集采影响逐步出清和创新品种商业化放量。
- 化学原料药：2024年营收同比增长0.90%，归母净利润同比增长133.78%。25Q1业绩稳定增长，归母净利润同比增长6.81%，扣非净利润同比增长1.89%。部分原料药价格上涨和去年同期存货减值计提是主要驱动因素。
- 生物制品：2024年营收同比下降28.01%，归母净利润同比下降44.09%。疫苗板块业绩分化，HPV疫苗、带状疱疹疫苗等品种销售承压；血液制品板块业绩整体稳健。25Q1延续2024年趋势，疫苗板块承压，血液制品板块部分公司受价格下降和产能扩增影响业绩阶段性调整。
- 医疗服务：2024年营收同比增长0.46%，归母净利润同比下滑27.82%。25Q1营收同比下滑1.27%，归母净利润同比增长10.71%，呈现恢复趋势。CXO板块受益于龙头公司订单回暖和项目交付，业绩改善明显；生命科学服务板块经营业绩逐渐恢复，国产替代加速可期。
- 医疗器械：2024年营收同比增长0.64%，归母净利润同比减少8.47%。25Q1营收同比减少6.71%，归母净利润同比减少15.14%。业绩承压主要受高基数、集采、行业整顿、设备更新节奏和库存等因素影响。未来行业有望周期性复苏，长期成长空间可期。
- 医药商业：2024年营收同比增长0.63%，归母净利润同比下滑15.60%。25Q1营收同比下滑0.90%，归母净利润同比下滑2.59%。主要受高基数、医疗反腐、宏观经济、行业竞争和集采等因素影响。未来随着宏观经济恢复、国企改革和院外药店经营压力缓解，业绩有望持续恢复。
- 中药：2024年营收同比下降4.50%，归母净利润同比下降15.02%。Q4单季度业绩大幅下滑。板块整体受高基数、渠道库存、中药材价格波动和宏观消费环境等因素影响。2025Q1业绩仍处在调整期，但渠道库存和成本压力有所缓解，板块业绩有望逐步回暖。
风险提示：产品研发及审批速度低于预期、医药政策变动、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险、统计误差风险等。
