执行摘要
批发银行近年来一直在重塑其业务模式，以建立弹性和产生可持续回报。尽管宏观经济前景仍然不确定，但预计企业和机构银行在大多数可能的情况下将继续提供健康的回报，并在基准情况下（假设软着陆）表现优于其他情况。维持这一强劲前景的关键在于，美国监管机构不太可能将激进的新的资本要求作为巴塞尔 III 终局规则制定的一部分实施。
信贷是企业和机构银行（CIB）和商业银行相邻业务的基石。在总共约 4400 亿美元的全球银行信贷收入中，CIB 和商业银行各占约一半。信贷业务的结构仍然像危机前一样：几个在很大程度上相互独立的业务，这些业务以不同的方式 originate、持有和分配信贷风险。然而，监管压力、产品创新和新竞争者的进入正在改变这些业务的收入来源。
我们估计，在转型过程中，有 350-500 亿美元的现有银行收入面临风险（占 2023 年 CIB 和商业银行在信贷活动中产生的 4400 亿美元的收入的 8-11%）。信贷领域的演变并非对银行不利。正如过去 20 年观察到的股票和宏观业务一样，机会将出现，银行将能够为更多样化的市场参与者提供服务，方式可能需要更少的资本并推动更强劲的整体回报。我们估计，批发银行将通过这些途径收回高达 150 亿美元的银行收入，其中最大的机会在于为替代资产管理公司、私募信贷基金以及这些投资组合下的资产提供融资。
总体而言，我们对 CIB 业务的基本情况看法仍然积极。我们预计新的机会将抵消 CIB 中非贷款业务中所有面临的风险；直接贷款给企业和机构银行和商业银行的客户将受到更严重的影响。拥有强大的赞助融资模式和完善的分销网络的银行最有可能从这种转变中受益，利用新的市场参与者对资产 origination、结构、服务 和融资的需求。
在信贷市场转型中，赢家将是那些拥抱这些转变并调整其业务模式以服务于不断发展的生态系统、捕捉新的价值来源并管理新兴风险的批发银行。这将成为未来越来越重要的差异化和超额收益来源。我们预计，在信贷业务的新定义边界内，客户钱包和市场份额将发生重大变化。
行业展望
全球 CIB 收入池从 2024 年到 2027 年在三种经济情景下的演变。这构成了我们后来报告中分析收入风险和信贷转型增长机会的基线。过去三年，行业收入几乎保持不变：2022 年为 5850 亿美元，2023 年为 5840 亿美元，截至 2024 年年中预计将大致相同。然而，稳定的整体表现掩盖了业务层面的转变——投资银行业务面临重大侵蚀，交易银行业务增长强劲，自大流行以来市场业务表现更加弹性。这些转变的关键驱动因素是全球范围内结束了一段宽松的货币政策和大流行刺激措施，因为各国央行提高了利率并退出了或撤销了量化宽松政策。更高的资金成本和经济不确定性给投资银行的建议和 origination 带来了阻力，而利息收入在贷款、交易银行、证券服务和市场业务中有所上升，从而在结果中取得了平衡。
进入这个紧缩周期的问题是，行业收入（尤其是市场收入）是否会反弹到大流行前的水平，在大流行前，近零利率和各资产类别压抑的波动性将收入压缩至约 5240 亿美元，即使资本要求上升。我们 2022 年的展望中探讨了这个问题，并发现了一些结构性转变的证据，我们预计这些转变将为行业收入池增加 550-900 亿美元。我们对 2024 年的展望进行了回顾，仍然相信行业没有回到大流行前困境的显著风险，这要归功于三个结构性转变：
- 利率正常化：我们估计，自 2019 年以来，行业在主要由较高利率环境驱动的业务中增加了 350 亿美元以上的收入（例如，交易银行、证券服务）。
- 市场波动性：大流行周期中定义的特征是多个资产类别（包括 G10 宏观、商品和股票，衍生品交易比现金交易更多）的市场收入因波动性而激增。这在大流行期间达到顶峰，当时这些业务产生的收入约为 1250 亿美元，约为 2019 年水平的 1.5 倍。我们预计不会回到 2022 年的结果，但我们确实看到了持续的高波动性和所有资产类别对对冲需求的增加，这些波动性是由更高的利率、汇率波动以及全球冲突和能源安全担忧驱动的商品价格飙升引起的。我们估计，在这些条件下，市场波动性的结构性增长应为 200-300 亿美元。
- 企业需求：我们正处于企业客户（向下发展到中端市场）对批发银行服务结构性转变的高级阶段，这一转变始于全球金融危机后银行贷款的回落。这在投资银行业务收入池中最为明显，但也扩展到越来越多要求交易银行和市场服务（用于风险管理、流动性管理和融资）的客户群体。批发银行接触企业市场的渠道正在演变；随着资本市场在欧洲和亚洲的深化，以及金融赞助商扩大他们对全球企业的影响力，企业从这些产品中获得的潜在需求将继续增长。这是最动荡的收入池，因为它对经济状况和利率环境敏感。然而，我们估计，在整个周期中，非贷款产品中企业需求的结构性增长应为 150-300 亿美元。
信贷转型
本节考察了批发银行信贷业务的过去和预期演变。我们的批发银行业务范围包括企业和机构银行（CIB）和商业银行业务。我们探讨了液态信贷交易格局中的转变，以及私募信贷生态系统的兴起带来的威胁和机遇，并框定了关于批发银行在信贷生态系统中作用将如何演变的关键辩论。
在最近几年中，非银行在信贷市场中的作用受到了越来越多的关注。新的商业模式已经出现，以填补银行留下的空间，银行面临着更大的资本压力，并且无法完全满足快速扩大的赞助背书借款人和信贷投资者群体的需求。然而，这远非批发银行的一个零和游戏。就像股票市场的演变一样，新的业务正在出现，以支持不断发展的生态系统，该生态系统中价值链上有新的市场参与者。这种演变正在压缩银行现有的价值来源，并将继续压缩，同时同时为能够调整其模式以适应新格局的银行创造了通过支持生态系统来产生收入和回报的新机会。
批发银行转型带来的风险和机遇
本节考察了信贷市场转型对批发银行的风险和机遇，包括对行业收入的估计影响。我们考虑哪些业务受到的威胁最大，哪些参与者最适合捕捉机遇。
随着信贷市场转型继续推进，我们看到批发银行有 350-500 亿美元的现有信贷收入面临风险。这代表了这些银行目前 4400 亿美元的信贷收入池的 8-11%（见 exhibit 11）。鉴于该收入池的构成，其中不到 10% 的总收入由流动信贷交易产生，私募信贷的兴起是对批发银行的最重大威胁。它也是批发银行最重大的增长机会——私募信贷经理已成为提供资产 origination、资产服务、基金和资产级融资等服务的银行的主要客户。我们预计，能够或有能力调整其模式以服务这些客户的银行将实现高达 150 亿美元的增量收入增长。
批发银行在未来格局中的角色
本节考察了银行在信贷市场中的角色变化，框定了批发银行在适应变化格局时将面临的四个关键辩论。
银行在信贷生态系统中的作用正在演变。银行传统上主导着信贷价值链的端到端。银行从其资产负债表向借款人提供信贷，在协议期间服务资产，并选择性地将风险分配给其他银行和机构投资者。这仍然是今天市场的主导模式，但新的结构正在获得动力，因为银行面临着更大的资产负债表压力，创新允许新的中介机构和投资者进入该领域。银行中介模式，通常称为“originate-to-distribute”模式，已经存在了一段时间，最常见的模式是债券 origination 或证券化。银行继续拥有借款人关系，但代表投资者 originate 信贷资产，最终持有风险并获得利息收入。真正的银行脱媒仍然有限，但这种趋势在过去 10-15 年中变得更加普遍，尤其是在美国市场。专业资产管理公司已经进入了信贷生态系统的各个部分，尤其是在向赞助背书的公司提供直接贷款方面，具有类似银行 origination、服务和分销能力的银行。这些参与者通常依赖银行进行融资和风险管理，因此即使当脱媒时，银行仍然继续发挥作用。
结论
信贷市场的演变正在重塑批发银行的角色和定位。尽管批发银行业务表现的前景总体上仍然积极，但液态信贷和私募信贷中非银行参与者的兴起对批发银行既带来了风险也带来了机遇。随着银行应对这些转变，管理团队应该采取四个关键行动来保护和增长其信贷业务的经济学。
- 评估信贷定位并设定雄心
- 调整覆盖范围和运营模式
- 定义合作伙伴关系策略
- 设定信贷资本和风险框架
