2024年业绩短期承压，研发加码构筑长期优势

核心观点

• 短期业绩承压：翔宇医疗2024年业绩受费用率上升影响，归母净利润同比下降54.68%，主要由于销售费用、管理费用和研发费用率均有所提升。
• 康复赛道布局：公司深耕大康复全赛道二十余年，2024年收入结构中，康复理疗设备营收增长9.85%，康复训练设备下降19.89%，康复评定设备下降21.92%。
• 研发加码：2024年研发投入1.52亿元，同比增长42.41%，占营业总收入20.45%，研发人员720人，占员工总数30.76%。
• 前沿技术布局：公司在人工智能、脑机接口、康复机器人等前沿技术领域持续投入，构建技术护城河。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入7.44亿元（同比-0.17%），归母净利润1.03亿元（同比-54.68%），扣非归母净利润8997.45万元（同比-55.90%）。
• 2024年季度业绩：Q4营业收入2.37亿元（同比+16.74%），归母净利润2952.96万元（同比-38.45%）；Q1营业收入1.86亿元（同比+10.02%），归母净利润2295.10万元（同比-41.26%）。
• 费用率：销售费用率28.91%（同比+6.10pct），管理费用率8.10%（同比+2.60pct），研发费用率20.45%（同比+6.12pct）。
• 研发投入：2024年研发投入1.52亿元，占营业总收入20.45%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年公司收入分别为8.48/9.72/11.21亿元，收入增速分别为14.1%、14.6%和15.3%；归母净利润分别实现1.51/1.94/2.51亿元，增速分别为46.5%、28.8%和29.3%。
• 估值：2025-2027年PE分别为38x/29x/23x。
• 风险提示：技术创新风险、行业政策风险、客户变动、流失、管理风险。