支付IT龙头，成长逻辑清晰
作为支付行业龙头，公司在近年经济波动背景下保持收入稳健增长，盈利能力持续提升。成长逻辑清晰，支付业务与智能终端出海提供扎实基本盘，AI与网证两大新兴领域有望创造显著增量空间。
业绩韧性十足，盈利能力稳步提升
- 支付业务保持稳健，终端设备成为重要增长动力：2020-2024年公司整体营收CAGR超2.3%，电子终端业务CAGR达18%。支付及增值服务、电子终端业务收入占比近80%。
- 盈利能力大幅改善：2023年归母净利润10.04亿元，同比增长137%；2024年Q1归母净利润3.11亿元，同比增长25%。毛利率持续提升，2024年末整体毛利率达36.5%。
- 大额回购+分红彰显管理层信心：公司拟斥资3.5-7.0亿元回购股份，拟分红超3亿元，截至4月8日已使用资金1.22亿元回购510万股。
支付业务：提质增效，或将受益于消费复苏
- 深耕海量优质商户：覆盖零售、餐饮等场景，小微商户占比80-90%。2024年为超390万活跃商户提供增值服务，实现收入11.35亿元，单商户加权ARPU值达320元。
- 支付流水健康发展，收单费率持续提升：2020年以来支付流水从2.8万亿元下降至2023年2.5万亿元，但收单费率自2022年触底反弹，2023年达0.13%。
- 支付业务营收稳健，盈利能力大幅提升：2023年支付业务营收32.44亿元，毛利率达31.87%；2024年支付业务营收受流水下滑影响有所下降，但毛利率进一步提升至34.44%。
电子终端：面向新兴国家，拓展蓝海市场
- 产品迈向智能化：公司实现120多个国家及地区销售覆盖，销量位居全球前列。国内采用委托加工，海外以直营和经销商模式为主。
- 海外市场收入占比近84%：2024年智能POS出货量突破，海外智能POS同比增长超70%。2020-2024年境外业务CAGR达41%，收入超20亿元。
- 区域市场表现：拉美地区同比增长40%，欧洲地区同比增长超15%，北美地区同比增长超40%，中东非地区同比增长13%。
拥抱AI+卡位网证，增长空间广阔
- 全面拥抱AI，接入头部国产大模型：公司适配DeepSeek等国产大模型，软件业务收入超10亿元，2024年上半年AI算法业务收入近1000万元。
- 海量商户提供AI落地场景：通过“慧徕店”平台提供数字营销等服务，已对接12个大场景46个细分场景，覆盖超70%零售、餐饮、娱乐商户。
- AI+营销场景潜力巨大：2024年中国AI营销市场规模约530亿元，CAGR达26.2%，公司具备出众禀赋推动AI+营销落地。
网证龙头，卡位优势突出
- 网证征求意见稿明确方向：2024年7月26日发布《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》，推进国家网络身份认证公共服务建设。
- 安全加密芯片卡位优势突出：公司首创“数字公民”概念，自主研发全球首颗数字公民安全解码芯片，在网证领域布局安全芯片、模组、机具。
- 潜在改造空间可观：电子身份证全面推广后，酒店、网吧等场景需部署特定加密芯片终端，公司作为核心供应商有望充分受益。
盈利预测与投资建议
- 预计25-27年归母净利润分别为12.81、14.99、17.63亿元，对应PE估值23/19/16倍。
- 维持“推荐”评级：支付行业供给格局持续改善，海外市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，AI有望打造新增长曲线。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 监管风险
- AI技术落地不及预期
