资产配置专题：价值链视角：中美贸易新变局

一、特朗普1.0关税落地以来中美贸易新图景

• 中美双边贸易数据差异理解：2018年前，由于统计口径差异和中国香港转口贸易认定不同，导致中国对美出口数据小于美国自中国进口数据。2020年后，数据反转主要由于转口贸易和小额贸易包裹增长。
• 前向价值链贸易增长：特朗普1.0关税落地以来，美国进口间接来自中国的增加值大幅增长，主要通过墨西哥和越南，增长近一倍。
• 贸易联结程度：中美贸易联结程度未显著下降，但形式上趋于间接化，通过转口贸易、小额免税包裹和价值链贸易间接挂钩。

二、特朗普对等关税的全球产业链影响

• 产业回流无益：对等关税对劳动密集型产业加征最重，而这些产业回流潜力最低。
• 供应链替代有限：除资源品外，美国进口商短期内几乎没有低关税的供应链替代选项。
• 贸易分散化：对等关税将导致对美转口贸易和价值链贸易分散化，尤其劳动密集产业链加速分散化。
• 近岸化趋势：加墨贸易协定下，汽车、机械、电子产业可能加速在加拿大和墨西哥，尤其是墨西哥进行近岸化布局。

三、中美贸易新变局

• 转口贸易风险与增长：转口贸易面临美国压力，但可能通过分散化继续增长。
• 价值链贸易韧性与脆弱性：前向价值链贸易为中国间接对美出口提供韧性，但同时也面临关税战升级扩散的脆弱性。
• 美国胁迫第三国加征关税可能性低：美国难以胁迫加拿大和墨西哥对中国加征关税，但可能对特定行业进行结构性关税扩围。

四、风险提示

• 转口贸易估算存在误差。
• 关税战升级扩散。